大家好！又见面了，我是景顺长城量化与指数投资部总经理黎海威，目前在管多只量化和指数增强基金。市场短期陷入震荡走势是国内国际因素共同影响，美债利率拐点的确认或将结束美股乃至全球股市的回调。我们会继续定期分享行情观点，保持和投资者的交流，欢迎关注。

上周国内主要指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000收益下跌（数据来源：Wind）。经济运行情况变化不大，但与此同时也无明显利好。市场短期陷入震荡走势一半是国内因素，一半是国际因素。

国内因素依然是政策预期和当下经济情况作为主导。例如近期央行暂停购债和业内专家对“适度宽松的货币政策”的再解读提示市场宽松力度或不可类比2008年，可能一定程度上对投资者信心带来扰动。但适度宽松幅度不及预期并不意味着流动性不充裕，央行买卖国债8-12月一共投放了10000亿元，从10月开始启动的买断式逆回购10-12月的投放规模一共27000亿元，宽松态度依然明显。只是央行行为需要考虑流动性与汇率间的平衡。本轮美元升值速度较快、幅度较大，给人民币汇率带来了一定贬值压力。

国外因素主要是强美元和高利率环境形成的资金流冲击。宏观逻辑大框架可以理解为：强经济→紧货币→高利率→强美元→全球估值冲击和人民币汇率冲击。从基本面看，近期美国强劲的就业市场、服务业PMI、消费者通胀预期等数据让市场继续上修美国增长与通胀的前景，导致降息预期延后。利率高企对美股估值的利空已覆盖强劲非农就业对美股分子端的利多，美债利率的快速飙升重创全球股市估值。

未来强美元和高利率发生转向的节点和触发因素是什么呢？当前位置上，我们认为的两个逻辑值得关注。一是美国高利率对经济表现的负面影响。已经持续3个月的美债利率上行应当为后续经济数据带来下行的压力，将导致随后的利率拐点回落。二是特朗普就职后政策落地的时间节点。本轮特朗普交易存在明显的抢跑特征，如果特朗普就职后政策落地没有更多的预期差，那么就会迎来政策预期交易的充分定价和了结。

利率拐点的判断也将对美股乃至全球股市的趋势研判产生关键影响。一旦利率的拐点确认，我们随后也将看好美股乃至全球股市的结束回调。

过去一年有四类资产价格达到了历史上较为极致的水平： 1、中债利率一路走低；2、纳指屡破新高；3、金价创历史新高；4、美元美债韧性十足。这将提醒和引导投资者深度认识到，主导全球资产定价的不再是短周期因素，而是更深刻的长趋势转变，其将在更长时间维度对资产价格进行决定性的牵引。我们需要找寻到这些长趋势因素来把握投资。

中国资产的长趋势因素至少包括：利率下行大趋势、地产供需模式转变、政策调控模式转变、自主科创产业崛起。同时考虑到，2025年全球宏观环境的不确定性可能在未来几周集中发酵（美国降息、特朗普政策、日本加息和欧洲的经济与政治不确定等），加之特朗普就职美国总统初期潜在的政策预期波动，可能在短期增加A股的波动率。面对国内经济平稳修复、流动性宽松、同时为了应对波动率上升的阶段，我们建议关注哑铃型策略（科创+成长 VS 核心+红利）。

回顾过去大级别的行情，都有其主导产业的崛起和引领。1996年至1997年行情中轻工业打头阵；2005年至2007年行情中重工业打头阵；2013年至2015年行情中互联网打头阵；而本轮行情，政策反转、总量足、但节奏有节制，经济强势反转预期不会快速形成，风险偏好和交易量的复苏下，自主可控预期驱动下的科创板值得关注。

同时，美联储处于降息周期，我们政策也处于宽松趋势，货币政策宽松为成长股表现提供了良好环境。从历史上看货币政策转换宽松周期的表现，一般是成长跑赢价值，成长风格中的科创、半导体、消费电子等或将更加受益。站在当下，需重视盈利驱动的科创50相关标的，关注财报季催化，有望看到盈利释放驱动龙头戴维斯双击。

中长期看，需要基本面、政策面、产业面、资金面、情绪面的同步显著改善才能建立反转预期，有压力也有动力。展望2025年，国内有望量价齐升，内部温和复苏，外部输出通缩，A股市场经历调整期后有望重拾向好趋势，并呈现结构性投资机会。风险偏好有望在震荡中不断修复，我们对经济实质性修复以及权益市场长期趋势保持乐观，权益投资的风险收益比相对较好。

在投资标的选择上，$景顺长城科创50指数增强A(OTCFUND|019767)$、$景顺长城科创50指数增强C(OTCFUND|019768)$和$景顺长城创业板综指增强A(OTCFUND|008072)$、$景顺长城创业板综指增强C(OTCFUND|019239)$将会是性价比更高的配置选择。A股的创业板和科创板两个成长板块，他们作为新质生产力的代表，在国内经济提质增效以及创新引领的背景下，配置价值将进一步凸显。

红利和“大象”概念投资标的上，大家可以关注我们的MSCI中国A股国际通指数增强产品，MMSCI中国A股国际通指数，指数汇集中国各行业优质龙头企业和核心标的，这些企业在市场整体波动较大时的表现相对稳健，在经济复苏阶段可能会更早的走出拐点。$景顺长城MSCI中国A股国际通指数增强A(OTCFUND|006063)$、$景顺长城MSCI中国A股国际通指数增强C(OTCFUND|019251)$值得关注。

另外，$景顺长城沪港深红利成长低波指数A(OTCFUND|007751)$、$景顺长城沪港深红利成长低波指数C(OTCFUND|007760)$、$景顺长城沪港深红利成长低波指数E(OTCFUND|021735)$已经连续15个季度分红（注1），其投资覆盖沪港深三个市场的优质红利股，分散投资市场，还将成长纳入选股指标，或将受益于红利风格的扩散行情。

在风险承受能力匹配前提下，如遇短期回调，或不失为积累便宜筹码的机会，不妨定投布局，我们力争跑得比指数好一点。

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