当下债市仿若一片风云诡谲的海域,变幻莫测,每一丝细微波动都可能牵一发而动全身,深刻影响全局走向。
回溯12月,政治局会议一锤定音,货币政策基调转向 “适度宽松”,仿若巨石入水,债市顿起波澜。随后近三周,10年国债收益率急剧下滑近30bps,瞬间抓住众人眼球,成市场焦点。
图:上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势
深挖背后,基金、保险等机构堪称主力军。保险行业保费收入稳步上扬,似潺潺不断的活水,为资金池注入澎湃动力,让其在债市博弈底气十足;基金领域也喜迎资金回流,大量资金涌入,如同给扬帆之船鼓满劲风,使其能在市场灵活施展。加之年末处于财政、债券供给利空出尽的“缓冲带”,岁末年初政策落地偏缓,催生市场预期差,机构们瞅准时机,果断抢配入场。
再观各期限品种收益率表现,与年初超长债行情迥异。年初期限利差大幅压缩,收益率走势分化;如今在新行情驱动下,各期限收益率整齐划一,携手下行。资金利率方面,10 月以来稳中偏紧,DR007、R007 高悬政策利率之上,虽流动性分层偶有加剧,却如小浪翻涌,未掀狂风巨浪,整体可控。信用利差在2024年8月受冲击一度飙升,现市场企稳,然本轮利率抢跑中它被动走扩,给复杂市场再添变数。
展望后续,市场紧盯两大关键谜题。其一,市场交易是否 “过度抢跑”。从10年国债收益率与逆回购利差剖析,当前1.7% 的市场利率或暗隐明年初降息20bps预期。可对比今年二季度交易热度峰值,当下市场活跃度尚有提升空间,且债市杠杆率适中,年末不少机构因负债受限踏空行情。综合判断,“过度抢跑”论断依据不足。
其二,机构止盈触发因素备受瞩目。如今利率踏入 “无人区”,基本面、政策面短期内难成阻碍,市场大概率延续惯性做多。但投资者务必警醒,央行监管态度与宽货币利多出尽恰似两枚 “暗雷”,一旦触发,机构止盈潮或汹涌来袭,市场局势将风云突变。
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