近期，债市行情备受投资者瞩目。随着“债牛”行情一路高歌猛进，如今却步入关键节点。一方面，信用债收益率的下行速度明显放缓，从近期数据来看，12月23日至12月29日，信用债一级发行规模环比下滑约39%，降至1730亿元，发行情绪低迷，净融出规模却攀升至528亿元，创10月以来新高，直观反映出市场活跃度的转变。

再看信用利差，上周各等级信用债的1年期利差走阔幅度均超10BP，城投债、产业债领域也纷纷出现利差扩大现象，像甘肃地区城投债利差平均数最多走阔11BP，房地产行业 AA +等级产业债估值明显上行，全行业利差平均数最多走阔42BP，种种迹象表明市场正处于微妙调整期。

深入剖析走势，短期债市波动在所难免。受日历效应影响，临近春节，资金面通常会进入季节性收紧窗口，据估算，2025年1月流动性缺口或在4.4万亿元，较2024年超出1万亿元以上，无疑给债市带来资金压力。而且前期“债牛”积累的止盈情绪升温，各机构对信用债流动性担忧加剧，进一步加剧了市场震荡。

但从长远视角出发，“债牛”逻辑根基尚在。基本面维持弱复苏态势，为债市提供了一定支撑。财政冲击虽有隐忧，但流动性对冲较为充分，政府债券供给提升对撬动其他融资需求效果不明显，难以引发市场一致性的止盈抛售。跨年后资金面有望转松，降准预期犹存，这些因素都为债市后续的稳健发展埋下伏笔。

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