美国劳工部12月11日发布数据显示，美国11月CPI环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.20%；CPI同比由2.6%升至2.7%。扣除食品和能源的核心CPI环比继续维稳于0.3%，同比维稳于3.3%。

这一通胀数据符合市场预期，增加了美联储在12月货币政策会议上降息的可能性。11月通胀的主要拉动力量来自于核心商品、食品以及能源价格，核心服务以及房租价格则在高位有所回落。

图：美国CPI环比拉动因素拆解

我们认为，2024年以来美国通胀走势背后存在四条重要的传导链条：（1）工资到通胀的传导；（2）金融条件和房价对租金的传导；（3）全球供应链对核心商品的传导；（4）地缘政治冲突对能源价格的传导。三季度以来，除了第一条渠道仍然顺畅外，其余几条渠道均出现支撑通胀上行的迹象，这导致近几个月美国通胀的走强，也解释了11月核心商品与能源价格的走高。

往后看，随着美国就业市场的放缓以及工资收入的下行，我们预计美国通胀将步入下行周期。不过“特朗普2.0”的政策客观上加大了通胀的上行风险，其实施节奏和力度可能扭转通胀原本的下行路径。一方面，“特朗普2.0”通过关税价格的传导提振通胀，这不会改变通胀路径只会提高通胀中枢；另一方面，会通过对经济的提振从而影响就业市场与居民薪资，进而影响通胀，这或改变通胀路径。

整体来看，短期特朗普政府政策组合拳的出台对美国以及全球宏观环境都将产生深刻影响。我们认为，高利率、高波动的宏观环境或将有所延续，美股受盈利端的支撑或依然较为坚挺，美债利率与美元指数预计都将维持高位震荡。

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