近日市场对美联储“鹰派降息”的立场反应强烈，美元指数大幅上涨站稳108，美国10年期国债收益率一度突破4.6%，刷新7个月高点，对金价形成压制。

我们认为，由于美联储的鹰派发声，前期市场对2025年美国降息幅度低于预期的担忧或已逐步消化，短期内黄金价格重要利空因素落地。考虑到特朗普上台后美国2025年的政策方向或仍将推升通胀水平，短期内黄金价格有望恢复上行。

美国近期通胀数据回落至相对合理的水平，虽失业率数据有所回升，但经济韧性仍较强。美联储降息25bp符合市场预期，但是随后公布的会议声明和美联储主席鲍威尔的讲话中表现出罕见的双双“偏鹰”的格局，显示美联储在特朗普政策的不确定性下呈现出较为谨慎的姿态，这一鹰派信号或一定程度上削弱了黄金的上涨动能。从最新联邦基金期货隐含的市场降息预期来看，市场下调了对2025年降息次数的预期，从此前的2.3次降为1.2次，2025年再次降息时点也从3月推迟至5-6月。CME利率期货交易的降息次数则压缩至1.5次约37BP，远低于会前75BP。

随着美联储“鹰派降息”这一影响黄金价格的重要利空因素落地，我们认为，美国“再通胀”和地缘政治风险或仍将支撑金价。2025年特朗普就任后预计仍将延续其上个任期政策方向，重构国内供应链及加征关税或将推升通胀预期。特朗普或催促美联储降低利率吸引制造业回流，以及打压美元指数等政策方向，均利好黄金。此外，全球不确定性增加也有望支撑金价。各国央行或延续对冲地缘风险、降低美元储备而持续增加黄金储备的周期。

对于黄金股而言，我们认为，前期黄金股与金价走势有所背离，以及近期金价波动均打压市场对于黄金股的预期，市场对黄金股的预期降至冰点。当前主要黄金股估值回落至合理水平，随着金价利空落地和央行重新开启购金的影响下企稳回升，黄金股或迎来反转。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银可转债债券(OTCFUND|003401)$

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$

$工银瑞信双利债券A(OTCFUND|485111)$