近日12月美国非农就业数据超出预期，推动美元指数及美债收益率继续向上突破，同时黄金价格及铜、油、铝等共同向上，COMEX黄金涨至2700美元/盎司上方，“再通胀”预期进一步增加。此外，特朗普上任临近，市场开始对其上任后短期内可能采取的政策进行交易。我们认为，“再通胀”交易叠加特朗普就任在即，有望推动金价向上突破。

从经济数据来看，美国12月非农新增就业25.6万人，为9个月以来最大增幅，超出预期值16.5万人，前值从22.7万下修至21.2万；12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。最新CME“美联储观察”数据显示，1月维持利率不变的概率为96.8%。

当前市场对于特朗普上台后的政策兑现预期较高，通胀担忧抬头，特朗普的优先政策在于阻力较小且能够快速见效的财政政策，其中减税或最早落地，而减税有助于推动经济走强，带动美元指数及美债上行，这或将增加通胀压力，挤压美联储货币宽松空间。特朗普新政或减缓美联储的降息步伐，流动性收紧预期或成为2025年上半年的主要交易点。

我们认为，尽管美联储降息预期不断下修使得金价承压，但降息下修空间有限，而通胀预期托底金价。当前市场交易2025年6月美联储降息1次、25BP即结束降息，已被市场充分定价，而通胀预期上行快于名义利率上行，实际利率可能阶段性下行。特朗普2025年政策方向或推升通胀水平，从而推动黄金价格恢复上行，未来短期内或仍将交易特朗普政策及“再通胀”。

对于黄金股而言，我们认为，黄金股近期虽然小幅上涨，但仅修复了12月的下跌，与接近新高的沪金尚不匹配，市盈率处于15倍左右的较低水平，预计随着金价向上，黄金股估值有望迎来修复。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$