投资大师本杰明格雷厄姆曾说过：“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。资产配置多元化，就是将各类资产的收益来源进行组合，力争通过多元配置，以实现整体稳健的投资目标。这样在不增加成本的情况下，可以优化组合的风险/收益特征。 本文希望跟大家一起探寻，如何利用多元资产的低关联性，构建适合我们自身风险偏好的配置组合，找到不同风险水平下的 “收益最优解”。 一、资产类别的多元化 认识多元化的资产类别，能够帮助我们更好的理解每类资产或每笔投资在组合中发挥的作用。正如彼得林奇所言“合格的投资者不仅要了解所持有的资产，还需要明白为何持有它们。” 1. 传统资产：股票、固定收益、房产、现金、黄金等 传统资产类别是构建多元资产配置的最基本元素，使组合获得系统性风险因子暴露，同时获取相应收益。不同资产在配置中的风险敞口各异，就像我们身体所需不同食物的营养成分有机搭配，又各不相同。 传统资产在流动性、监管程度、投资者参与度、数据获取度等多个方面，相较于另类资产更有优势，因此一般在资产配置组合中占据核心比例。 2. 另类资产：大宗商品、虚拟货币、金融衍生品、私募股权、对冲基金、外汇、艺术品等 另类资产是不同于传统资产的投资品种。大部分门槛较高，监管较少，离我们日常生活较为遥远。一般有以下特性：1、不在受监管的交易所中交易，业绩走势没有恰当的指数反映，也没有公开发表的、可靠的跟踪记录；2、由于参与门槛较高，流动性一般不是很充足，与其他资产的相关性较弱；3、投资策略主要依赖于投资者的主观判断。 另类资产的价值在于与传统资产相关性较弱。在极端市场环境下，传统资产获取收益较为困难时，其投资价值会凸显。目前已有一些FOF将小部分（一般不到20%）分配给另类资产，以此来加强风险分散化效果，并获取新的收益来源。 3. 重视资产类别多元化的意义 考虑到收益和风险的平衡，多元化的资产组合是最优解。尽管在日常的投资实践中，想涵盖全部投资机会并不具备可操作性，我们仍尽量在组合中加入更多的资产类别，以接近理论中的概念，从而有效分散风险。各类资产在不同时间区间，收益表现各异，且相关系数较低。多元化配置可以有效降低组合的波动，穿越不同行情周期，争取较好的长期回报。 图1：天颐五剑净值走势图 来源：qm，截至2024.11.22 从投资实践上来看，多元资产配置对投资者是最友好的。像大家比较熟悉的天颐五剑，就是使用了股票和债券两种大类资产。相比与单一化的资产，投资者的持有体验提升了很多。 二、投资区域的多元化 “做投资决策，最重要的是要着眼于各类市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”关于全球多元化资产配置，这句知名的方法论来自全球资产配置之父——加里布林森。 1.普通投资者可参与的全球市场及QDII基金 现在对我们而言，全球资产配置已不是一个陌生词，更不是一个困难重重的选项。国内公募QDII提供了丰富的产品，为我们触达全球资本市场提供了简单可行的工具。 下表整理了可投资的公募QDII基金类别版图。我们发现，目前可投资的领域和细分方向已非常丰富。 表1：公募QDII基金投资版图 我们可以通过QDII类基金的业绩比较基准和基金合同，了解投资区域、跟踪标的、指数基准、运作方式等。多样化的QDII基金，为我们多元化配置提供了丰富的选择。 2. 全球资产的相关性 资产配置的核心魅力在于分散风险而非博取弹性。跨资产、跨国别，利用资产的低关联性进行配置组合，并定期再平衡，能起到有效分散风险的作用。比如，选取全球具有影响力的10类资产的相关指数来代表该类资产表现，然后观察各类资产间的相关性系数，会发现各类资产间的相关系数较低，多元化配置后能有效分散风险。 表2：全球资产间相关性分析 数据来源: Wind，统计时间为2014.1.1-2024.6.30，以各指标日涨跌幅为相关性计算依据 不同市场的不同资产，具有各不相同的驱动因素，这也造就了它们之间表现的低相关性。而清楚辨析资产之间的相关性，是进行资产配置的基础。在投资实践中，只有利用多元资产之间的低相关性构建组合，才能实现互相对冲风险、降低组合整体波动、扩充收益来源的目标，从而穿越不同行情周期。 3. 重视投资区域多元化的意义 为什么最近海外资产愈加受到青睐，资产配置中愈加重视投资区域的多元化呢？ 第一，相比我们熟悉的各类国内投资品种，海外资产在过去重视程度和配置比例或许还不够。因此，区域多元化的投资策略，也是对我们过往配置的平衡和补充。 第二，各个国家和地区经济发展速度和阶段差别较大，所处的周期和主导政策方向不同。通过分散配置于不同国家或地区，不仅可以有效降低局部地缘政治冲突、个别国家重大金融事件所带来的资产价格波动，还可以全面的把握环球范围内的投资机遇。 第三，外管局规定每位公民每年可兑换的外汇额度不超过50000美元。 而利用QDII进行海外投资，不占用个人换汇额度、不用开境外账户、不用换汇直接用人民币就可以投资。 三、配置策略的多元化 我们给大家介绍四类经典的资产配置策略，希望能有所启发，探索构建出一套最适合自己的资产配置方案。 1. 核心-卫星策略 核心+卫星策略是将投资组合分为两个主要部分：核心资产和卫星资产。核心资产是投资组合的主要部分，通常占据较大比重，目的是在风险可控下获取相对稳健的长期收益。卫星资产则是辅助配置，占比较小，投资于相对高风险、高弹性的资产，以求博取更高的收益。 此种配置策略适用于寻求长期稳定增长，并希望在市场波动中通过卫星资产捕捉短期机会以获取超额收益，且愿意承担一定市场波动的投资者。 2. 再平衡策略 再平衡策略，是应对资产配置“离心力”而产生的一种策略。简单来说，为基本保持实际组合与初始计划之间的一致性和连贯性，采用再平衡策略可以将组合“拉回”到初始配置状态，相对稳定在预设的风险水平上。 此种配置策略适用于风险承受能力适中，不想承担过高风险，但也不希望完全错过股市上涨机会的稳健增值型投资者。 3. 全天候策略 全天候投资策略，由桥水基金创始人瑞达利欧于1996年提出，是一种旨在应对不同经济环境和市场条件都能保持稳定收益的资产配置策略。它通过构建多元化的低相关性或负相关的资产配置，降低组合的波动性，帮助投资者避免因市场情绪波动而做出的冲动决策，从而实现稳定的长期回报。 图2：桥水全天候策略（四宫格模型） 此种策略适用于不希望过度依赖市场预测，而是希望通过多元化和灵活调整的大类资产配置，来适应各种市场环境和经济周期变化的投资者。 4. 美林时钟策略 美林时钟策略是一种基于经济增长和通货膨胀率变化的投资策略框架。它强调以宏观视角分析市场走势，尤其是在经济周期转换时，指导投资者来做出战略性的资产配置调整，配置相应的资产类别，以期获得最佳的投资回报。 图3：美林时钟策略 此种策略适用于寻求长期资产配置、注重经济周期变化并愿意根据市场环境调整投资组合的投资者。 四、总结 作为普通投资者，过去几年的市场已逐渐说明，经济环境和市场走势难以预测且可能复杂多变。仅投资于某一类资产或某一个市场，很难获得较好的投资体验。在这样的背景下，跨资产、跨国别、跨策略的多元化资产配置成为了需要了解和重视的方向。希望我们都别错过投资中的“免费午餐”，一起在探索多元化资产配置的道路上行稳致远。 声明：基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投顾试点机构存在因试点资格取消不能继续提供服务的风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。
