在中外股市云起云涌的变幻中，有种策略一直为人津津乐道，那就是——红利策略。
即精选高现金红利的股票，投资收益率会显著好于市场。
该策略最早可追溯至1991年美国基金经理迈克尔奥希金斯所提出的“狗股策略”(Dogsof the Dow Theory)，又称“道指之犬”。
该策略的做法是，每年年初从道琼斯指数找出10只股息率最高的股票，平均资金买入；一年后再找出新的十大高息股，卖出不在TOP10榜单的股票并换成新入榜单的股票。
这样投资者每年可能只需花5分钟进行选股，不断重复这个操作，就能在大部分时间跑赢指数。
数据来源：万得，华福证券研究所。统计区间：2001.01.01-2023.6.30。注：该指数策略与道指之犬策略一致，故以该指数来表示
策略背后的底层原因是：
1.高股息代表低估值。因股息率=派息率/市盈率，高股息率意味着企业的市盈率比较低，有望获得均值回归的超额收益。
2.高股息代表业绩真实。高股息需要依靠源源不断的现金分红获得，这就要求企业能够真金白银赚到钱，而不是赚到一堆欠条或者需要持续高投入，造成资金困局。这类企业一般业务模式成熟，账面现金充足，业绩真实性更高、业务发展持续性更高。
3.高股息代表自动止盈止损。当企业市盈率较高时，股息率会下降，当企业盈利能力降低时，派息率会下降，均会导致策略卖出对应个股，相当于自动止盈涨幅较高的个股，或者止损业绩不佳的个股，提供更好的可持续回报。
正是红利策略的上述内在机制，确保了策略在全球各地均有不错的回报，而且属于超额收益持续时间较长的策略。
在2000年前后，学者发现，如果降低波动与红利策略相结合，可以取得更为稳健的回报。主要原因是，红利策略中，有些个股业绩波动比较大，对应的估值波动和股价波动大，如果剔除上述个股，可以聚焦业绩更为稳健的个股，可以取得更为可观的回报，且投资体验比较好。
一项针对A股红利低波策略的研究发现，2009年1月31日至2019年6月28日期间（下同，数据来源为标普全球官网研究报告《低波动率与股息率相结合的策略在中国A股市场的实践》），标普中国A股大盘红利低波50指数相对于标普本地A股大盘指数，年化收益率可以提高7.1个百分点至14%，而奉献调整后的年化收益率为0.63，显著高于不调整的0.28，两项指标均有翻倍式改善。
标普中国A股大盘红利低波50指数在选择时，现基于过去12个月的股息率，选择100只股票构成高股息100，然后通过低波动率进行第二轮筛选，选出50只，按照股息率加权，构成标普中国A股大盘红利低波50指数。
每年的1月底和7月底，按照上述规则进行再次筛选和调整。
筛选后回溯发现，单纯依靠股息率可以实现3.1%的年化超额收益，但是波动率没有变化，再度通过波动率筛选后，额外则加了4%的超额年化回报，同时组合的波动率从24.3%下降至22.1%，回撤也有明显改善。
同时，研究结果进一步揭示，在上述期间，标普中国A股大盘红利低波50指数每年跑赢基准7.1%，其中5.5%来自于资本收益（高抛低吸的价格变动贡献），1.6%来自于股息收益（年度分红贡献）。
研究报告还按照上行市场（牛市）和下行市场（熊市），对策略表现进行了分析。发现在上行市场，红利波动的胜率只有45.7%，每月超额收益是-0.4%，表现不佳，但是在下行市场，胜率攀升至80%，每月的超额收益达到1.6%，表现非常出色。
即红利低波策略下熊市中，更容易贡献超额收益，在牛市会小幅跑输指数。
目前红利低波50ETF（514550）跟踪上述中国A股大盘红利低波50指数，2024年上半年表现如何呢？
数据来源：基金二季报
基金二季报显示，上半年基金净值上涨15.03%，其中二季度上涨3.8%，非常难得。
要知道同期沪深300指数分别下跌2.14%和2.23%，红利低波50ETF发挥了熊市超额收益能力，提供了稳妥的资金避风港。
红利低波50ETF过去半年的超额收益率为2.5%，过去一年的超额收益率为5.48%。该数值相当于成分基金的分红回报，显著高于10年期国债2.1%左右的水平。
基金经理在二季报中，还进一步分析：
上半年发布的新“国九条”提出强化上市公司现金分红监管，将分红水平与退市风险警示挂钩，进一步增强分红政策的威慑力，或使分红成为投资风向的核心，有望强化高股息风格，引导资金指向高自由现金流的大市值公司。
此外，赔率角度，红利股息率-国债利率仍在历史高位，赔率较为可观。
风格端，红利低波行情与经济景气度、货币流动性等因素相关。全球流动性环境整体偏紧，有利于大盘、价值等风格，利好红利策略。
且当前国内经济仍处于底部修复阶段，具备防御属性的红利低波策略或受避险资金偏好。
展望后市，在美债利率高企、国内经济复苏的背景下，红利行情或仍未结束，持有红利资产或仍是较为不错的选择。
中长期来看，对于配置型资金来说，在禁止补息揽储后，实际存款利率下降，同时由于政策如“国九条”等的推动，上市公司的分红意愿和能力得到增强，在这种背景下，红利股的长期投资价值会更加明显。
总结下，用白话说就是——监管层提倡分红，且红利股息率显著高于国债收益率，同时内部复苏波折，外部资金偏紧，有利于红利风格延续。
整体看，再上半年的震荡下行中，红利低波50ETF实现了非常不错的超额收益，同时当前的股息率维持在5%以上的较高水平，显著高于国债票息收益率。在经济复苏波折、全球流动性偏紧等背景下，依旧非常具备性价比。
感兴趣的网友，可以先关注红利低波50ETF（514550）。
备注：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅为个人意见，供参考，不构成任何投资建议。
