三季度资金面保持宽松，但进一步宽松趋势放缓。受政策预期影响，长期政府债券收益率创新低后归于震荡，资产荒现象有所缓和。从宏观看，仍延续之前的节奏，2024年以来呈现脉冲式复苏后缓慢回落的局面，但并未失速，显示出我国经济的长期韧性。当前经济仍处于“固本培元”阶段，从目前的政策动向看，“固本培元”的内涵似乎可以理解为对后地产时代的地方财政资产负债表的修复，为各地大力发展新质生产力打下基础。我们相信随着地方资产负债表的改善，有望重塑地方政府的行为模式，开创更好的发展局面。

权益市场在三季度呈现探底回升的趋势，三季度延续二季度的趋势，在逐渐回落的经济数据下市场情绪较差，风险偏好降低，流动性也严重下降，甚至一度出现了两市单日不足五千亿成交额的地量，但随着9、10月之交央行、发改委、财政部陆续召开新闻发布会释放出强烈的稳定资本市场政策信号，市场风险偏好急剧升高，甚至出现类似“疯牛”的单边急涨行情。当然，过于脱离基本面的行情不具有可持续性，一个健康的“慢牛”除了积极的政策外，更需要逐期改善的基本面加以验证。

从估值上看，目前整体估值适中，未出现显著泡沫，但也不严重低估，而PB估值仍相对较低，显示上市公司ROE仍有待修复；从政策面看，近期稳定资本市场的信号强烈，接下来需要观察政策落地后的基本面逐渐修复。综上，我们认为目前经济仍在适应后地产时代的结构性变迁，期间出现一些转型阵痛（比如地方“三保”问题），需要一定的政策对冲，但随着地方资产负债表逐渐“固本培元”，市场主体信心将有所增长。考虑到当前估值水平与股债相对性价比，我们认为当前时点虽然比二季度估值偏高一些，但并未进入泡沫期，甚至单纯从PB看仍较为便宜，随着上市公司股东回报意识的进一步强化以及财政政策落地后ROE有望修复，我们相信当前估值状态的A股仍具有长期配置价值。

当然，上述判断建立在ROE在未来得到修复的假设基础上，对于红利资产而言，目前一些顺周期资产的基本面趋势与其二级市场趋势存在一定背离，体现了二级市场对上述资产基本面反转的强烈预期，对此中的风险希望持有人有充分认识。在具体操作上，我们坚持保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略，以期降低整体组合的下方波动并不断累积超额收益。随着市场活跃度提升，一些转债频繁出现折价，我们将密切关注转债套利机会。

目前AH溢价率已大幅修复，A股相对价值有所提升，我们仍持续关注两者相对价值的变化，作出必要的资产配置调整。我们也将关注市场波动下的纯债投资机会，择机配置一些对特定行业有对冲效果的利率债以降低组合波动，并通过短期限高信用评级的偏债转债进行流动性管理。

风险提示：以上观点来源于兴证全球红利混合型证券投资基金2024年第3季度报告“4.4报告期内基金的投资策略和运作分析”。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。基金经理个人观点不代表公司立场，观点具有时效性。