今年前三季度，债券市场受资产荒逻辑主导，利率持续下行。然而，市场逻辑始终与底层供需紧密相连，当下新一轮地方置换债即将发行，债券市场格局正面临重塑。

从行情来看，近期地方置换债的发行动态成为市场焦点。截至11月19日晚，已有九省市披露具体发行公告，规模合计4821亿元，另有五省披露发行计划，合计3489亿元，已明确规模约8300亿元，占理论上限20000亿的42%。在期限分布上，虽贵州债、湖南债增加了7年期品种，但占比仅8%。从发行节奏而言，11月下旬约6000亿元发行规模，若后续延续旬度5000亿元节奏，年内有望完成两万亿排布。部分省份如河南、浙江等虽已披露规模低于预期，但下周重要会议将审议相关债务事项，后续或有第二批置换债发行。

在走势方面，供给压力不容小觑。从历史供给对比，2020- 2023年同期长久期政府债净供给均值约5500亿元，而此次考虑到清偿隐性债务的迫切性及发行条件，年内发行规模预计至少1.5万亿元以上，10年期及以上供给规模在1.4 万亿 - 1.9万亿区间，远超历史同期。需求端承接能力也面临挑战，受考核等因素影响，以往年底广义基金和保险买入力量强，但 9月股市转暖后，保险配置权益资产增加、广义基金负债端稳定性问题浮现，买入力量边际转弱，10月债券型基金新发比重下滑。且新发政府债久期拉长，配置盘持仓结构长期化限制其对增量长久期债券消化能力。展望未来，供给压力或持续存在，明年一季度虽非传统发行高峰，但国债发行有提速趋势，专项债也可能提前下达并大量发行，整体供给规模和节奏可能递增。

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