2024年以来，人民币汇率面临明显的贬值压力，尤其是近期美元兑离岸人民币汇率一度突破7.3后，汇率是否是近期A股走势不佳背后的“罪魁祸首”，也引起了广泛的讨论。那么近期汇率不断贬值背后的原因是什么？汇率的变化对我国经济基本面和A股走势有何影响？未来人民币汇率可能走向何方？
2024年以来的人民币汇率情况
2024年以来，人民币兑美元汇率面临“被动”贬值行情。本轮人民币兑美元贬值的核心原因是美元的升值而非人民币的贬值，是“被动性”的。截至2024年7月4日，相对2023年年末，人民币兑美元贬值2.5%，而同期美元指数升值3.7%。同期人民币相对欧元和日元等其他全球主要货币基本走平或升值。
汇率走势的背后是利率和经济增长的边际变化。今年以来，美债利率维持高位震荡行情，而国内债券市场则走出了一波明显过热的小牛市，不断扩大的利差吸引了海外套利交易者不断将人民币换为美元，制造了较大的人民币贬值压力。更本质的原因上看，中美汇率和利率变化背后共同的主因，实际上是中美经济名义增长率的边际变化：开年以来，美国的通胀和就业数据韧性频频超市场预期；而国内的经济则维持低斜率弱复苏态势，物价也保持在温和低通胀区间。美国经济超预期的“强”和我国经济符合预期的“稳”，是利差和汇率的行情背后最根本的原因。
人民币汇率的弱势给我国货币政策和A股市场都带来了较大的压力。政策方面，尽管“430”政治局会议定调“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，但是会后截至7月5日，主要政策利率、lpr利率以及存款准备金率暂时没有出现下调，其背后的主要原因就是汇率方面的考量。人行在年内多次提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，在当前美元利率居高不下，通胀仍有粘性，联储降息预期的确定的情况下，人行难以“大展拳脚”，放松货币政策为我国经济提供支持。近期人行“毅然决然”展开国债借入操作，抬升我国长端利率，很大程度上可能也是出于汇率方面的考虑。对A股市场而言，汇率贬值的最直接影响，是带动了北向资金的大幅外流。北向资金常常以美元结算其收益率，汇率的贬值以为着内地资本市场对海外资金的“性价比”有所回落，持续外流的北向资金也给市场带来了较大的边际压力，助推A股步入近期的低位震荡行情。
未来人民币汇率会怎么走？
人民币对美元汇率的反弹有“路径不确定，但结果确定”的特征。向未来看，随着财政政策和房地产政策共同发力，国内经济基本面有望延续平稳低斜率复苏的态势，因此人民币对美元汇率何时反弹，主要取决于美联储启动降息的时间。而近期美联储降息同样愈发呈现出“路径不确定，但结果确定” 的特征。近期美国国内就业数据和零售数据反复弱于预期，通胀情况明显缓和，政治极化的现状被总统大选辩论进一步确认。在经济走弱、财政承压和不确定性上升的大背景下，美联储降息的急迫性进一步抬升，尽管联储仍寄希望于在短期内维持高利率水平进一步抑制通胀，但是中期来看，通过降息来支撑美国经济和防范风险爆发，将是美联储必须采取的措施。就当前而言，联储很可能在8月召开的杰克逊霍尔全球央行年会上给出降息的启动条件和初步计划，届时人民币汇率的反弹可能也会同步发生。
汇率的反弹有望对我国经济基本面和A股市场形成双重利好。政策方面，一旦人民币汇率反弹企稳，后续的货币政策空间有望进一步打开，居民部门和企业部门的风险偏好或将得到明显改善。尤其是一旦5年期LPR利率可以继续下调，当前对国内经济复苏形成一定的拖累的房地产行业将首当其冲收益，有望加速复苏。对A股市场而言，人民币兑美元汇率的反弹有望带来分子和分母两侧的利好：分子端，一旦货币政策如期加码并顺利传导到实体经济，A股上市公司的利润有望企稳反弹；分母端，汇率的企稳有望结束当前北向持续净流出的局面，为市场流动性带来边际上的明显改善。
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