2021年初至2023年末，在宏观经济下行压力之下，大盘股估值偏高且盈利增速有所放缓，核心资产抱团松动，市场整体呈现出小盘强于大盘风格的特征。而2024年初至今，以中证A50、沪深300为代表的大盘指数明显跑赢以中证1000、中证2000为代表的小微盘指数，大盘龙头股的超额收益愈发明显。如何理解这种趋势变化？后续风格又将如何演绎？
大盘风格强化，不仅仅是A股
事实上，不仅仅是A股，放眼全球，大盘风格的表现亦十分亮眼。以MSCI指数为例，2024年MSCI全球大盘指数涨超11%，而中小盘指数涨了不到5%。核心在于，大盘龙头股往往具备一定的“护城河”，抗风险能力较佳，因而在全球经济形势不明朗、政策不确定性提升以及地缘政治格局日益复杂的背景下，受到资金的追捧。聚焦国内，在经济修复偏缓的背景下，大盘龙头凭借其盈利韧性受到关注，而新“国九条”等政策出台则进一步推动了市场向大盘风格尤其是大盘价值风格的转换。
风格的重塑，资金是重要力量
资金面是本轮市场风格重塑的重要因素之一。一方面，今年ETF成为A股市场重要的边际力量，年初至今股票型ETF共计流入5325亿元，且主要流向大盘宽基类ETF，其中跟踪沪深300指数的ETF净流入近3900亿元，占全部流入规模的70%以上，带动大盘龙头股取得显著的超额收益。另一方面，对于主动权益型基金，也显示出重新聚焦大盘龙头的的趋势，2024年二季报显示主动权益型基金对500-1000亿、2000亿以上区间的大盘股配置比例有所上升，而对中小市值公司的投资热度有所减退。
大盘风格的强势，有望延续吗？
从基本面看，历史经济复苏初期，大盘风格往往率先表现，当前经济仍处于企稳回升阶段，基本面复苏的可持续性仍然需要更多的数据确认，大盘风格的盈利韧性或继续凸显。可能有所不同的点在于，上半年主要交易经济预期偏弱，表现为市场偏好股债性价比的定价思路，红利风格表现更强势。如果下半年随着财政加快落地，地产等政策效果得到进一步数据验证，基本面修复信号逐渐增多，定价偏好或从股债性价比切换到自由现金流折现，那么自由现金流改善、长期盈利预期较好的龙头公司的表现或更为占优。
从资金面看，一方面，一些作为传统机构重仓股的龙头资产往往与宏观经济密切相关，随着基本面确定性信号增多，机构对龙头资产的关注度预计也会相应提升；另一方面，无论是国内政策定调下市场资金的布局倾向，还是随着后续美联储降息周期打开，偏好大盘成长风格的北向资金的进一步回流，均有望对下半年大盘风格表现形成支撑。
整体来看，上半年大盘风格占优的环境在下半年仍然有望延续，后续国内宽财政叠加美国宽货币或是大盘价值走向大盘成长的重要契机。
$富国上证指数ETF联接C(OTCFUND|013286)$
$富国上证指数ETF联接A(OTCFUND|000164)$
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$富国中证A50ETF发起式联接C(OTCFUND|021211)$
$富国沪深300指数增强C(OTCFUND|013291)$
$富国中证科创创业50ETF联接C(OTCFUND|013314)$
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