上周A股市场震荡调整，主要宽基指数集体收跌，申万一级行业仅传媒收红，前期涨幅靠前的题材股情绪有所退潮。在海外大选和国内财政刺激方案落地后，预期兑现加剧了市场的波动，短期市场或呈现震荡分化。向后看，市场在不确定性中继续寻求预期和现实的再平衡，在明年两会之前，政策预期或难以证伪，市场有望演绎跨年行情，对于长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦后续政策跟进以及基本面修复斜率的确认。
政策落地显效进行时，10月宏观数据结构性转暖，推动市场交易逻辑从政策博弈向基本面回归。本周五，国家统计局发布10月经济数据。供给端看，在高基数约束下工业生产增势稳定，10月工业增加值同比小幅下滑0.1pct至5.3%，环比保持正增长；服务业生产方面，在股市回暖等带动下，全国服务业生产指数同比增长6.3%，较前值提升1.2pct。需求端看，在以旧换新政策叠加双十一预售影响下，消费数据超预期，10月单月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，好于前值3.2%和预期的3.93%；投资方面，制造业、基建投资延续改善，1-10月制造业累计同比9.3%、较前值小幅回升0.1pct；1-10月广义基建投资累计同比9.4%、较前值小幅回升0.1pct。地产整体仍处深度调整区间，房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较前值走阔0.2pct，但随着一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效，10月份房地产市场出现积极变化，如10月商品房销售额、销售面积当月同比较9月分别上升14.7pct、9.2pct至-1.4%和-1.6%。
整体来看，10月经济数据作为9月下旬一系列支持性政策出台后的第一份答卷，呈现出结构性好转的格局，整体供需关系进一步改善。此外，10月金融数据（M1与M2剪刀差收窄）亦表明，一揽子增量政策的效果正在显现，推动市场交易逻辑从政策博弈向基本面回归。不过，10月经济数据显示的景气改善部分受到阶段性因素的支撑，物价水平的边际走弱也显示内需不足仍在制约价格弹性，需求端刺激政策进一步加码的必要性依然较强。
海外不确定性加大，也对本周A股行情产生一定扰动。一方面，本周美国当选总统特朗普宣布了一系列内阁任命，其中不乏对华鹰派人物，对市场情绪形成一定压力；另一方面，美国通胀回落进程暂停，进一步强化了美联储的谨慎降息态度。本周三美国劳工部发数据显示，10月美国CPI同比增加2.6%，前值2.4%，市场预期2.6%；核心CPI同比增加3.3%，前值3.3%，市场预期3.3%。周四公布的PPI数据显示，美国10月PPI同比上升2.4%，前值1.9%，市场预期为2.3%；核心PPI同比增长3.1%，前值3.0%，同样略高于市场预期的3%。周四美联储主席鲍威尔也表示“经济没有发出任何信号表明我们需要急于降低利率，我们目前看到的经济实力给了我们谨慎决策的能力”。通胀抬头叠加鲍威尔鹰派发言，为未来美联储降息路径进一步带来了不确定性。基于此，本周CME FedWatch显示的期货市场对12月美联储不降息的定价有所加强。不过，期货市场预期降息25BP的概率仍在6成之上，“预期差”或主要在于2025年的空间和节奏。美联储边际转鹰之下，美元、美债再度冲高，全球股市普遍收跌，A股市场也受到一定扰动。强美元之下，人民币汇率贬值的压力预计会对货币政策的操作空间形成一定制约，不过随着一揽子政策落地见效和增量财政的跟进，人民币汇率以及人民币定价资产有望得到基本面的支撑，短期波动不改A股中长期向上趋势。
在经济内生韧性待强化以及海外不确定增加的背景下，政策加码仍在验证期，为市场提供重要支撑。海外大选以及国内化债政策出台之后，市场进入预期与现实博弈的下一阶段。当前出台的财政刺激政策聚焦于化解风险，在经济内生韧性有待进一步强化的背景下，叠加明年出口或面临关税风险，财政刺激需求政策加力出台的期待依然较强。向后看，两个政策重要验证时点值得关注，一是12月份召开的中央政治局会议和中央经济工作会议，将定调讨论来年的经济政策，其中对于赤字空间的讨论或比前期增量政策更能牵动市场的情绪。二是2025年3月前后召开的全国两会，届时赤字率、经济增长目标、专项债规模、特别国债规模等都将一一明确。在两会之前，政策更偏向于定调而非定量的表态，政策预期较难证伪，为市场演绎跨年行情提供支撑。
行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，可采用“三角形”布局：1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，重点关注有业绩支撑的半导体、AI算力，应对国际局势不确定性的军工、稀土等。2）中间层：关注受益于国内政策加力的方向，受益于资本市场改革、市场情绪提振的非银金融，以及受益于化债政策的建筑、环保、IT服务等。3）防守侧：在红利板块内部做更精细的选择，如有望受益于新货币政策工具的央国企红利等。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周A股市场震荡调整，主要宽基指数集体收跌，申万一级行业仅传媒收红，前期涨幅靠前的题材股情绪有所退潮。在海外大选和国内财政刺激方案落地后，预期兑现加剧了市场的波动，短期市场或呈现震荡分化。向后看，市场在不确定性中继续寻求预期和现实的再平衡，在明年两会之前，政策预期或难以证伪，市场有望演绎跨年行情，对于长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦后续政策跟进以及基本面修复斜率的确认。
政策落地显效进行时，10月宏观数据结构性转暖，推动市场交易逻辑从政策博弈向基本面回归。本周五，国家统计局发布10月经济数据。供给端看，在高基数约束下工业生产增势稳定，10月工业增加值同比小幅下滑0.1pct至5.3%，环比保持正增长；服务业生产方面，在股市回暖等带动下，全国服务业生产指数同比增长6.3%，较前值提升1.2pct。需求端看，在以旧换新政策叠加双十一预售影响下，消费数据超预期，10月单月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，好于前值3.2%和预期的3.93%；投资方面，制造业、基建投资延续改善，1-10月制造业累计同比9.3%、较前值小幅回升0.1pct；1-10月广义基建投资累计同比9.4%、较前值小幅回升0.1pct。地产整体仍处深度调整区间，房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较前值走阔0.2pct，但随着一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效，10月份房地产市场出现积极变化，如10月商品房销售额、销售面积当月同比较9月分别上升14.7pct、9.2pct至-1.4%和-1.6%。
整体来看，10月经济数据作为9月下旬一系列支持性政策出台后的第一份答卷，呈现出结构性好转的格局，整体供需关系进一步改善。此外，10月金融数据（M1与M2剪刀差收窄）亦表明，一揽子增量政策的效果正在显现，推动市场交易逻辑从政策博弈向基本面回归。不过，10月经济数据显示的景气改善部分受到阶段性因素的支撑，物价水平的边际走弱也显示内需不足仍在制约价格弹性，需求端刺激政策进一步加码的必要性依然较强。
海外不确定性加大，也对本周A股行情产生一定扰动。一方面，本周美国当选总统特朗普宣布了一系列内阁任命，其中不乏对华鹰派人物，对市场情绪形成一定压力；另一方面，美国通胀回落进程暂停，进一步强化了美联储的谨慎降息态度。本周三美国劳工部发数据显示，10月美国CPI同比增加2.6%，前值2.4%，市场预期2.6%；核心CPI同比增加3.3%，前值3.3%，市场预期3.3%。周四公布的PPI数据显示，美国10月PPI同比上升2.4%，前值1.9%，市场预期为2.3%；核心PPI同比增长3.1%，前值3.0%，同样略高于市场预期的3%。周四美联储主席鲍威尔也表示“经济没有发出任何信号表明我们需要急于降低利率，我们目前看到的经济实力给了我们谨慎决策的能力”。通胀抬头叠加鲍威尔鹰派发言，为未来美联储降息路径进一步带来了不确定性。基于此，本周CME FedWatch显示的期货市场对12月美联储不降息的定价有所加强。不过，期货市场预期降息25BP的概率仍在6成之上，“预期差”或主要在于2025年的空间和节奏。美联储边际转鹰之下，美元、美债再度冲高，全球股市普遍收跌，A股市场也受到一定扰动。强美元之下，人民币汇率贬值的压力预计会对货币政策的操作空间形成一定制约，不过随着一揽子政策落地见效和增量财政的跟进，人民币汇率以及人民币定价资产有望得到基本面的支撑，短期波动不改A股中长期向上趋势。
在经济内生韧性待强化以及海外不确定增加的背景下，政策加码仍在验证期，为市场提供重要支撑。海外大选以及国内化债政策出台之后，市场进入预期与现实博弈的下一阶段。当前出台的财政刺激政策聚焦于化解风险，在经济内生韧性有待进一步强化的背景下，叠加明年出口或面临关税风险，财政刺激需求政策加力出台的期待依然较强。向后看，两个政策重要验证时点值得关注，一是12月份召开的中央政治局会议和中央经济工作会议，将定调讨论来年的经济政策，其中对于赤字空间的讨论或比前期增量政策更能牵动市场的情绪。二是2025年3月前后召开的全国两会，届时赤字率、经济增长目标、专项债规模、特别国债规模等都将一一明确。在两会之前，政策更偏向于定调而非定量的表态，政策预期较难证伪，为市场演绎跨年行情提供支撑。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，可采用“三角形”布局：1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，重点关注有业绩支撑的半导体、AI算力，应对国际局势不确定性的军工、稀土等。2）中间层：关注受益于国内政策加力的方向，受益于资本市场改革、市场情绪提振的非银金融，以及受益于化债政策的建筑、环保、IT服务等。3）防守侧：在红利板块内部做更精细的选择，如有望受益于新货币政策工具的央国企红利等。
进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起
随着中美货币政策共振宽松，受益于无风险利率下行的成长方向存在较大的反弹弹性，重点关注受益于有业绩支撑的电子、AI算力、计算机设备等领域，以及应对国际局势不确定性的军工、稀土等。在当前复杂国际环境之下，国产替代预计会对科技成长的板块表现形成催化，科技股行情或会反复演绎。此外，自9月24日“并购六条”出台以来，10月A股市场并购重组活跃度明显提升。综合历史经验和当前政策背景，本轮A股并购重组意见中将“助力新质生产力”放在首位，相关领域可能获得更多的资源集聚，可关注TMT、生物医药、新能源车、先进制造业、国防军工等。
中间层：受益于国内政策加力的方向
自9月下旬以来一系列宏观支持性政策扭转悲观预期，一方面，随着资本市场支持性政策批量落地，非银金融作为流动性宽松以及资本市场改革利好的核心受益板块，当前或仍具有较大的配置价值。另一方面，化债政策支持下，To-G”属性的细分如建筑、环保、IT服务、军工等有望迎来价值重估。此外，在出口面临潜在风险之下，国内政策发力及方向成为关注核心，化解风险的财政刺激政策出台后，刺激需求的政策或依然在路上，内需消费、地产仍有望受益于后续刺激需求政策的加码，继续关注政策跟进及落实效果。
防守侧：红利方向做更精细的选择
一系列宏观支持政策扭转悲观预期后，红利资产的进攻性稍显不足，但考虑到政策生效仍需时间，以及增量政策的节奏或根据经济修复状况“边走边看”，红利资产或时有表现。长期来看，红利资产也是低利率时代重要的核心底仓选择，重点关注受益于央行新货币政策工具的央国企红利等。
Part 3
上周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌3.52%，创业板指下跌3.36%，沪深300下跌3.29%，中证500下跌4.79%，中证A50下跌3.27%，科创50下跌3.78%。风格上，稳定、消费表现相对较好，金融、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是传媒（1.07%）、石油石化（-1.38%）、家用电器（-1.50%）、银行（-1.98%）、综合（-2.03%）；表现相对靠后的是房地产（-8.92%）、国防军工（-8.79%）、非银金融（-7.65%）、美容护理（-6.88%）、钢铁（-6.29%）。
上周A股市场震荡调整，主要宽基指数集体收跌，申万一级行业仅传媒收红，前期涨幅靠前的题材股情绪有所退潮。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是拼多多合作商（10.90%）、Kimi（6.10%）、智能音箱（5.02%）、抖音平台（3.84%）、多模态模型（3.81%）；表现相对靠后的是通用航空（-10.50%）、中航系（-9.81%）、大飞机（-9.79%）、航母（-9.34%）、炒股软件（-9.14%）。
（2）市场情绪监测
上周市场成交额逐日回落，但日均成交额仍在2万亿元之上。本周全A日均成交额较上周缩量2167亿元至21820亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的2.89%下降至2.45%，融资交易占比从上周的10.78%下降至10.40%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.12%上升至3.31%，处于2010年以来70.02%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和申万一级行业估值集体收敛。从主要宽基指数看，此前涨幅较高的双创板块以及偏小盘的中证500指数估值收敛幅度靠前，PE、PB跌幅均在3%以上。从行业指数看，31个申万一级行业仅有1个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是传媒（0.75%）、家用电器（-1.32%）、石油石化（-1.38%）；市盈率跌幅靠前的是房地产（-8.91%）、国防军工（-8.77%）、非银金融（-7.62%）。
盈利预测方面，上周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有3个上调盈利预期。其中，盈利预期上调靠前的行业有房地产（1.83%）、非银金融（0.39%）、银行（0.03%）；盈利预期下调靠前的行业有电力设备（-1.88%）、传媒（-1.47%）、轻工制造（-1.35%）。
Part 4
本周宏观事件关注
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