上半年,市场的运行较为动荡,也很难预料。本以为2020年初成功阻击疫情后,疫情或许就“大势已去”了,然而,今年的局部地区疫情出现反复,对经济再次造成了一定影响,对供应链造成一定的冲击。疫情的发展以及人们的预期在很多时候成为扰动市场的敏感神经。时至今日,经济逐步从二季度的底部走出来,稳步复苏。因为不确定性的大幅降低,市场的估值也得到了相当程度的恢复。
我们似乎正处在一个不太稳定的大变局当中,很多以前稳定的变量变得不再稳定,比如俄乌战争的爆发,这超出了多数人的预想,不仅开局还包括过程,它无时无刻不在改变着人们固有的认知。疫情虽然持续了很久,但我们还是无法有效预判未来的发展路径以形成应对的策略。很多的变量跟以往大不相同了,这对我们自身而言,它有两点启示:一是预判是很困难的,往往准确率也有限,比如前面提到的事例;二是我们需要让自身的投资体系具备更好的适应性,抗压效果更好。在很多时候,应对比预判更为重要。当前环境下,我们比以往更注重公司基本面和估值之间的匹配关系,我们在深入研究的基础上,选择商业模式好的行业和有竞争力的企业,在投资中保持逆向思维的习惯,如果公司股价的大幅回落是非基本面因素诱发,我们会考虑增加仓位,如果公司估值已明显超出基本面的承载力,透支了未来,我们会考虑减少其仓位。
在具体的投资方面。我们看好国内长期消费潜力,聚焦在大消费方向。在细分行业层面,白酒行业格局稳定,具备良好的商业模式,疫情的影响相对较小,高端和低端两极的需求韧性更强一些。我们对行业长期投资价值充满信心。无论是高端还是低端,其所处价格带具备绝对统治力的公司有望展露更强的发展潜力。啤酒行业处于行业升级的大浪潮中,国产品牌是最大的受益者,头部玩家均不同程度地享受这一红利,我们认为这一升级过程还会继续下去,疫情形势的好转推动整个行业表现向好。由于市场风格的偏好问题,疫情受益或基本免疫的行业在反弹行情中表现乏力。但我们认为,乳业、食品等行业中部分公司具备较好的长期投资价值,同样值得关注和投资。我们将大部分资金投放于以上涉及的领域,在食品饮料领域的权重是最高的。此外,我们还从纺织服装、家电、汽车、农业等行业中选出了非常优质的公司进行了布局。