最近的市场热闹非凡！

9月底，股市在政策春风中焕发生机，一系列利好推动大A走出一轮放量普涨。进入10月9日后，市场的基本面因素逐渐成为推动不同板块上行的主要驱动力，整体市场呈现震荡和分化的态势。直至10月18日，偏小盘的科创芯片板块异军突起，成为市场上表现强劲的“矛”，带来一波强势上涨。 

短短不到一月，多数行业和板块在阶段性触及高点后，逐步转变为分化、调整的市场格局。当前，快速轮动和宽距波动已成为投资者必须适应的新常态，大A股的“hard”模式，就这样悄无声息地开启了。

面对这样的市场，我们不禁要问：接下来，到底该投什么？又该如何投呢？

喧嚣之中，更需静心审视。在这个“便宜买好货”的价值投资理念依然盛行的时代，我们或许可以从一些资深投资者的身上寻找答案。例如，中信保诚基金经理江峰，依然持续他的“中小盘投资”理念。

因此，今天我们将着眼探讨小盘股的投资脉络及其未来的投资思路，以期为我们的理财之路寻找一些新的灵感。

中小盘投资价值如何？ 

相关政策作用下，中小市值成长弹性或更好

回顾历史数据，中信证券和招商证券的研究报告均指出，中小盘风格在特定时期占优的行情背后，核心因素是新兴产业的崛起与渗透率的快速提升。特别是在新技术爆发和新兴产业趋势形成之际，小盘股往往表现出色。一方面，新产业的股票多属于小盘股范畴；另一方面，新技术爆发和新兴产业蓬勃发展时，经济往往处于复苏周期，这样的宏观经济环境有利于小盘股表现突出。（资料来源：中信证券研究、招商研究，发布时间：2024.2.25）

而为了培育“专精特新”中小企业，我国持续推出扶持政策，激活发展动能。2024年《政府工作报告》中明确强调科技创新在推动产业发展、加速新型工业化进程中的作用。在此背景下，部分“专精特新”领域的中小企业和科技创新行业的中小盘股展现出了强大的成长潜力。

 经济复苏+周期上行，中小盘风格有望迎来配置时机

从历史角度看，A股大小盘风格轮动存在周期性，切换周期约为4年，背后是多因素共同作用的结果。（注：相关数据仅为历史情况，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断）

在宏观经济层面，当经济从低谷回升，进入复苏周期时，企业盈利开始增加，业绩表现回暖。在这个阶段，中小盘股大多可能具有更强的业绩和估值弹性，有望在经济复苏和基本面改善的周期中表现更加出色。

市场流动性层面，随着央行释放流动性，放松银根以刺激经济复苏，市场资金将更加充裕。由于小盘股的业绩和估值弹性较大，它们更容易受到市场资金的青睐，从而推动价格上涨，形成中小盘股行情。

从上述两个维度来看，并结合当前国内经济延续弱复苏、市场流动性改善以及以人工智能（AI）为代表的新兴产业持续上行的背景，弹性更大的中小盘股或迎配置机会。

聊到这里，我们也不得不正视一个市场现象：尽管中小盘股因经济复苏、流动性改善及新兴产业上行等因素在相应阶段得到市场青睐，但部分投资者对其仍持有某种程度的误解。这种误解似乎源于一种非正式判断公式：

中小市值=弱的？差的？不太稳定、安全的？

这种刻板印象在一定程度上影响了投资者对中小盘股的正确认识，尤其是在今年监管层提高退市指标的背景下，部分投资者的误解更是有所加剧：即“退市规则”修改主要是针对小盘股。但这一误解也在证监会随后的明确表态中得到了澄清：“本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对小盘股”。 

随着这一官方声音的释放，相关市场指数应声反弹。 

买中小盘≠“炒小、炒差”？

进一步分析历史A股退市数据，我们可以发现，退市逻辑并非如人们误认为的“市值大即安全”。 

中信证券统计数据显示，1999年至2024年4月末，A股强制退市（不包括因转板上市、被吸收合并、主动退市等原因终止上市的企业）企业合计203家。其中巅峰市值在50亿以下的小市值股票数量占比39%，但市值300亿以上的大盘股也面临经营不善等原因强制退市的风险。

资料来源：中信证券客群发展中心；数据截至2024年4月17日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介 

可见，强制退市的风险并非独属于小市值股票，退市情况并不与市值直接挂钩。

当下中小市值企业整体“成色”如何

结合历史数据来看，中信证券分析了不同规模上市满5年的公司样本表现，发现其中规模在50亿元以下的公司，上市1年、3年、5年的涨幅分别达180%、267%和349%，而将时间再度拉长至今年4月，这些公司的平均涨幅则达到了1170%。与此对应的，上市首日市值在1000-1万亿、1万亿以上的公司，股价表现则相对平稳。

资料来源：中信证券客群发展中心；数据截至2024年4月17日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。 

估值面上，截至10月23日，中证1000、国证2000的市盈率PE（TTM）对应的10年分位点均低于沪深300指数以及上证50指数对应的10年分位点。相较大盘指数来看，中小盘指数估值仍处于相对低位。

数据来源：Wind；数据截至2024年10月23日。指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。 

“逆向布局“的思路是否可行？

以中信保诚基金经理江峰管理的中信保诚多策略混合（LOF）A$中信保诚多策略混合(LOF)A(OTCFUND|165531)$为例，基金定期报告显示，截至三季度末，近几期定期报告披露的持仓来看偏向中小市值，该产品近三年净值增长率16.53%，同期基准-1.39%；近五年净值增长率59.56%，同期基准17.16%，超额收益显著。此外，中国银河证券数据显示，截至三季度末，该产品近两年业绩在同类排名第三（3/429），近三年业绩在同类排名前5%（18/426）。

（数据时间：2024.9.30，排名来源：银河证券，发布时间：2024.10.1，同类基金：灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%) ，基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性）$中信保诚多策略混合(LOF)C(OTCFUND|018561)$

这些亮眼的数据不仅彰显了江峰经理在投资领域的深厚功底，也为我们提供了一个观察市场的新视角：在众人对中小盘股持谨慎态度之时，布局此类资产或有望迎来修复契机，实现逆向布局的可能。

然而，我们必须清醒地认识到，左侧布局的道路并非坦途，它充满了不确定性，触底反转并确认趋势需要时间，经济修复同样是一个渐进的过程。在此背景下，江峰经理所认可的逆向投资思路便显得尤为重要。 

霍华德马克斯在《投资最重要的事》中提到“投资成功的关键在于逆势而行，那些意识到他人错误的人，可以通过逆向投资而获利丰厚。”这句话恰如其分地诠释了“逆向投资”的重要性，也深刻地影响着江峰在“逆向投资”上的核心思想。

具体来看，在投资方法上，江峰对逆向投资理论进行吸收并融合定量分析，通过主动选股+适当仓位管理相结合的方法，以争取实现较高“收益/风险”比的低波动投资，致力于不断寻找有性价比的资产，重视资产的安全边际。$中信保诚景气优选混合A(OTCFUND|020151)$

主动选股方面，江峰注重通过研究个股基本面，自下而上精选个股，强调估值与业绩互相匹配，评估较高收益风险比的行业和公司，并通过了解上下游企业情况，验证盈利能力，实现以较低的价格买入优质公司的目标。形成股票池后，江峰会根据持续跟踪的情况进行定期调整，紧密跟踪定期报告情况，验证其景气度。

对于仓位管理，他通过建立信号监测系统来度量某一段时间价格的相对底部和顶部，以建立一个较高收益风险比的投资模式。根据信号寻找买点，以追求绝对收益的心态寻找卖点，并在一定的范围内有限度地进行仓位管理。具体个股配置上，他通常并不会重仓单个个股，一定程度上降低了发生不可控亏损的概率。

（注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。）

从三季度的持仓可以看出，他在实战中的确做到了知行合一。他结合行业景气度、业绩趋势、估值等几个维度，对食品饮料、纺织服装、化工、医药等行业中个股进行了增持，产品整体股票仓位控制在80%左右。纵观其行业和个股的配置，他更倾向于选择估值合理、景气度预期向上的股票。

（注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

展望后市，江峰表示后期或会继续重点关注四个方向：一是大消费板块的机会；二是稳增长预期下有望受益的行业；三是国家安全和国产替代等专精特新方向；四是新质生产力相关的高新技术制造业。同时，未来他会根据市场环境的变化对仓位进行适当调整，不断寻找相对确定的机会，优化方法论和组合配置，力求为投资者赢得长期稳定的回报，提升持有人持有体验。$中信保诚景气优选混合C(OTCFUND|020152)$

备注：中信保诚多策略混合（LOF）（165531）原名信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF），信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）于2017年11月8日由成立于2017年6月16日的信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金转型而来，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023，15.89%/33.59%、20.17%/40.38%、9.24%/10.17%、-6.71%/-15.54%、20.20%/-9.01%；于2023年5月24日起新增C类份额，C类历史业绩/基准业绩：-9.01%/-11.38%（2023-5-24至2024-09-30）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰。

江峰管理的同类产品还有中信保诚景气优选混合型证券投资基金

中信保诚景气优选混合型证券投资基金业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%，成立时间：2024-02-26 ，自成立至2024-09-30业绩/基准业绩：16.64%/14.45%，基金管理人对本基金的风险等级评级为R3 ，基金经理：王睿、江峰。

注：基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。

风险提示：本资料观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由中信保诚基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

基金有风险，投资需谨慎。