人们常常感叹：“如果能投资昨天的股市就好了。”

但是，再给一次机会，真的就能做对吗？

图片来自：《银河英雄传说》

比如，站在1957年的美国股市，铁路股和航空股二选一持有50年，你会选谁？

只要简单回顾一下历史都知道：在过去50年，铁路行业一路走下坡路，而航空公司崛起，抢走了几乎所有的长途旅客，答案似乎不言而喻。

但出人意料的是，美国沃顿商学院教授杰里米西格尔在他的《投资者的未来》一书中统计了一组数据：

1957年之后的50年里，投资铁路股票的收益不仅超越了航空业，甚至击败了标准普尔500指数；其中，从1980年开始，作为4家幸存铁路股企业中的佼佼者，伯灵顿北圣菲铁路公司取得了17%的年化收益率，比标准普尔500指数的水平高出4个百分点。

西格尔得出一个结论：一个长期下滑的行业也可以向股东提供出色的收益率。

至于为什么？他指出：“股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”

也就是说，要想在市场中赚取超额收益，关键在于寻找“预期差”。

同样的故事也在A股上演。

比如，近几年在投资圈的主流认知中，“煤飞色舞”的时代已经落幕了，很多基金经理都选择了“抛弃”煤炭行业。

但从2020年下半年开始，焦炭行业经历了十几轮的提价，行业内优秀企业的业绩已经达到历史最好水平，而在当时的市场当中，大家都竞相追逐白酒、新能源和军工等高景气赛道，煤炭股被严重低估。

“Market anomalies”（市场异象），广发睿毅领先基金经理林英睿用了一个专业的金融词汇来形容当时煤炭行业的情况，这个词的意思是，金融市场中资产的实际收益偏离了资本资产定价模型和有效市场假说。

市场对煤炭行业极低的预期，与煤炭行业迅速转好的基本面，形成了极强的“预期差”。

此时，林英睿果断进场，从2020年下半年开始逐步买入煤炭股。2021年一季报中，他管理的广发睿毅领先A前十大重仓股中就有3只是煤炭股。根据海通证券统计，2020年末，广发睿毅领先A在煤炭的持仓比重达到14.2%，同期偏股混合型基金的平均配置比例仅为0.3%。

2020年四季度之后，煤炭指数走出了翻倍的行情，林英睿在煤炭股获得了显著的超额收益。而他的逆袭也让被认为是“老古董”的深度价值策略再度赢得了市场的关注。

去年，我们就从持仓的角度跟大家介绍过广发基金林英睿，本期，我们想和大家分享的是，林英睿在深度价值策略上的探索之路：

• 他为什么选择成为深度价值道路上的“孤勇者”？
• 他的深度价值修炼之路经历了哪些挑战？
• 他又是如何让深度价值策略焕发新的生机的？
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