——2021年公募基金中报：前景展望篇

随着A股中机构投资者占比的提高，基金经理的市场观点也变得越来越重要，公募基金可能会成为决定A股走向的核心力量。因此，越来越有必要关注基金经理的市场观点。

我最近阅读了160多位主流基金经理2021年中报，发现越来越多基金经理开始看好低估值、中小盘和制造业，这或许是未来的投资方向？

下面我摘取了部分基金经理的对当前市场的核心观点。

长期看好

融通邹曦：下半年流动性过度宽松状态将结束，盈利增长会持续超预期，对市场形成有效支持，慢牛状态或仍将延续。

泓德秦毅：在基本面强劲、估值整体合理和流动性不会长期收缩的背景下，我们预计市场还是处于2019年1月开启的这轮行情的中部位置。虽然近期经历了较为急促的调整，但未来2-3年行情大概率还会延续下去。

南方蒋秋洁：从长期看，我国经济结构仍处于调整过程中，产业结构不断向更具全球竞争力的方向发展：互联网处于全球领先梯队；制造业由成本优势向技术优势及更远的创新优势转换；泛消费服务业不断受益于国民收入水平和更美好生活追求的拉动，在整体经济中占有越来越大的比重。

睿远赵枫：无论是在制造业还是消费品行业，越来越多的公司正在挑战海外品牌或海外龙头企业，国内外市场份额上升的趋势益发明朗，增长天花板得到明显提升。

另一方面，国内创新力量持续增强。在商业模式、材料、工艺等各个方面，我们都看到创新的涌现，在消费品我们看到新品牌和新产品层出不穷，在制造业我们看到自动化、智能化如火如荼，在新材料我们看到卡脖子材料不断被突破，种种迹象显示出中国经济的勃勃生机。

看好核心资产

易方达郭杰：高效的市场对这些自带光环的资产定价也很充分，多数时间都不便宜。反倒是出现了阶段性的负面因素才会给予这类资产好的介入时机。从长期的角度看，这类资产的预期回报和性价比显得非常有吸引力，投资人需要做的就是做好长远的打算。

工银袁芳：下半年市场还是有很多投资机会可以把握，但是风格上或有变数。相对更加关注因为短期基本面不景气而明显跑输的板块，尤其是长期空间和趋势确定的板块，如消费、计算机。这些板块的优质公司已经进入高性价比区间，而且长期趋势确定，短期趋势也在改善中。

看好成长股

中欧周应波：新能源汽车已经在全球范围内进入电动化率加速的拐点，未来几年将迎来快速的增长；半导体领域，以智能家居、可穿戴设备为代表的AIOT的应用层出不穷，物联网芯片公司将会有面临很大的成长空间；AI和云计算领域，部分优质公司正在引领行业发展；此外，消费电子、光伏等行业在明年也有望进入景气度回升的阶段。

博时肖瑞瑾：中国科技自主创新已成为推动社会发展的主要驱动力。我们认为国内经济的基本面基础持续坚实，预计上市公司整体三季度业绩仍会呈现较好增长，为市场结构性行情的持续提供了基本面基础。权益市场资产估值模型的分母项仍将承压，唯有部分基本面较强的行业个股，可以凭借分子端的快速盈利增长，抵消估值收缩压力，并表现出结构化的投资机会。

鹏华陈璇淼：(1)大众消费疲软，白电在国内的天花板趋近，白酒啤酒之外的食品板块在高基数及社区团购/社区生鲜店的冲击之下，展现出比较弱的经营状态;

高端酒产业环境仍在但增速相对于此前五年显著放缓，次高端白酒的全国化使部分个股仍处于高速成长期;

医药中能够看长的赛道越来越少，持仓更加拥挤，医保局的集采使市场对于一切在国内医院销售的药品和耗材产生长期的担忧从而股价不断下跌;

(4)新能源展现出超预期的快速渗透，下游需求超预期，中游景气超预期，上游价格超预期，乘用车的竞争格局发生变化，自主品牌崛起，带来一系列长期投资机会;

(5)半导体全球的供不应求尽管带动了价格的周期性变化并不长久，但是产品供不应求导致的国产替代却是永久性的，我们看好模拟芯片和半导体设备十年十倍的增长空间;

(6)军工由于装备的更新，展现出超高景气及相关公司业绩超预期，航空产业链的繁荣带动相关公司业绩高速成长。

尽管本基金过去五年大部分的投资收益来源于消费股，而在 2021 年上半年展现出非常不利的投资环境和投资业绩，基金经理会尽力抛弃此前的舒适区，勤勉尽职，买入当下时代最具成长性的资产，而目前成长性最强的资产已经逐步明朗，本基金会加大成长性资产的配置，摆脱此前投资低换手的习惯，尽力为投资者创造绝对回报。

随着中国经济的增长中枢的下行，利率也在震荡中匹配经济增速的下行，这是不可逆的过程。在地产黄金十年过去之后，我们判断股票市场会持续繁荣，用来衡量股票市场的指数逐步失效，新兴产业结构性繁荣，股市在绝大部分的年份呈现结构性行情，资金永远追逐当下时代最具成长性的资产，没有成长性的资产在股票市场难有绝对回报。基金经理将逐步加大成长性板块的配置，力求为基民创造回报。

零城逆影：陈璇淼要放弃自己持有的医药消费，放弃低换手长期持有，追逐成长股和景气度了，这令我有点失望....

追逐成长股和景气度的基金经理已经够多了，愿意长期专注医药消费这种长牛行业的基金经理其实并不多。

唉，年轻的基金经理还是靠不住啊，说变就变....

华泰柏瑞沈雪峰：我们仍然不强调指数整体的上行，依然强调结构性机会。所有的机会要从经济发展、行业更替、技术推新的视角思考，强调增长和变化，强调符合时代进步的行业、景气度高的行业，而消费、医药将继续出现分化，增速下降、放缓的行业和公司将继续调整。

富国刘博：基于下半年的经济前景确定性较低的假设，我们认为这种少数具有长期前景同时景气度较高的行业持续受到追捧仍然是较大概率会出现的情况。只是，这些行业较高的估值和较大的涨幅，必然会导致股价波动率提高。从组合管理的角度，为了获取收益，也必须忍耐波动。

看好中小盘

博时周心鹏：由于过去几年市场的结构分化，目前中小市值优质公司估值仍然处于较有吸引力的区间，而大市值股票估值具有明显风险。中小市值优质成长股仍然存在一定程度的低估，其行情尚未结束。

兴全任相栋：中国的行业门类齐全程度远超欧美，经济仍然非常有活力，很多行业仍处在发展的初级和中级阶段，很多中小公司仍有广阔的成长空间。

宝盈陈金伟(今年业绩第4，偏中小盘)：展望未来一段时间，中小市值公司上半年系统性的估值修复使得他们的吸引力相比年初有所下降，同时部分行业中长期证明自身优秀的白马股因为各种因素下跌，使得这些公司对我们的吸引力也有所提升。

富国曹晋：重点关注：1）阶段性被低估的中小市值的细分市场龙头，寻找成长性和估值匹配比较好的优质标的；2）制造业中能够参与全球竞争，继而分享全球经济复苏红利的优质企业；3）在顺周期的资源股中寻找获得全球定价的一些优质标的和方向。

目前相当一批中小市值龙头企业仍然相对低估，我们相信未来机会仍然存在在一些结构性行业中。我们看好国潮的崛起，未来一批优秀民族品牌有望成长为国际品牌。看好制造业中进口替代的方向。

新华姚秋：我们一方面要防范低估值陷阱（即短期估值偏低但长期业绩负增长），也要留意在主流资金普遍防范低估值陷阱、放大悲观预期的背景下，低估值板块带来的投资机会；既要关注产业趋势变革的趋势，也要清醒地看到潜在的高估与过剩的风险。

部分业绩增速较快、经营状况稳定且估值仍在合理水平的弱周期中小市值企业，仍有较好的性价比。但需要注意的是，在壳价值已经消失、中小市值标的大量上市的今天，进行估值的纵向比较并不能提供重要线索。在过去半年多时间里，中小市值标的整体性跑赢，但不宜简单外推这个趋势。

博时曾鹏：本组合不会轻易降低标准参与博弈性质的高赔率行情。积极挖掘新兴赛道的中小盘和新股中的上市公司，寻找具备企业家精神的新一批企业。

嘉实谭丽：周期股盈利已经较为丰厚，科技股估值过高，消费股经过多年牛市后，性价比也不具有很强的吸引力，确实在这个时候选股难度在加大。

我们认为除了大盘价值外，中小盘的成长股种还是有很多值得挖掘的机会，我们在上半年已经在这方面找到一些标的，下半年我们仍然会沿着这个思路，积极寻找个股配置进入组合。

推荐阅读原文：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202108271512688254_1.pdf?1630175574000.pdf

嘉实洪流：在传统行业龙头增速放缓的情况下，我们必须降低个股集中度，去寻找更多新兴行业的中小型公司，这无疑是一项极具挑战的工作。

看好价值股

中泰姜诚：（1）疫情对基本面的冲击是一次性的，逆全球化大概率是暂时的；（2）中国经济的产业链完整性、庞大的内需市场以及制造业的核心竞争力，是未来持续发展的根本保障，长期不宜悲观；（3）经济增速下台阶时，传统产业在供给端将逐渐出清进而集中度提升，这会提高投资回报率；

中欧曹名长：目前整体估值相比2020年底及2021年初的时点已有明显下降，沪深300指数估值已经略低于历史1/2分位水平，因此从估值角度看，市场整体的风险是有限的。

从业绩基本面来看，今年以来上市公司业绩持续增长，加上政策从偏紧转向平稳甚至逐步趋松，因此我们对市场由谨慎开始向乐观转变一些。

我们对市场短期大幅推高一些品种持非常谨慎的态度。即使这些品种具备长期投资价值，但短期市值大幅升高会使其逐渐缺乏安全边际，并增加短期大幅波动的可能性。我们规避对短期市场产生大幅扰动的投资行为，如追涨杀跌，是必要的。

投资方向上，从短期来看，我们认为包括金融在内的整个低估值板块在未来一段时间可能都会有比较好的表现，从更长的时间维度来考虑，我们更看好中小盘上市公司中的部分细分行业的龙头，尤其是制造业。

我们认为，在中国，低估值价值投资和成长风格价值投资，长期看都是有效的。这是由中国未来的产业结构决定的，我们相信中国未来不仅会发展高科技等新兴产业，也会继续做大做强国内传统制造业。

价值回归可能迟到，但不会不到来，有价值的投资品种最终会显现它应有的价值，不必过于关注短期哪种风格表现更好。考虑整个市场估值较低的标的数量，目前市场的分化，对做低估值价值投资的投资者来说是一种馈赠。目前全市场市盈率（TTM）低于30倍的标的数量接近1500个，低于20倍的接近1000个，这两个数字均处于历史高位。

低估值品种的数量越多，我们从中选出真正有价值的低估值品种的概率也越大。基于以上几点，我们对未来较长时期的低估值价值投资都是有信心的。

零城逆影：近期似乎又有风格切换迹象，曹名长的运作分析也写的越来越有信心，曹名长的春天又要来了？

推荐阅读原文：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202108311513454013_1.pdf?1630407291000.pdf

景顺长城韩文强：在小市值股票长期被市场抛弃后，部分细分行业龙头的估值和成长已经出现显著的性价比，在十四五反垄断的政策环境下，这部分股票有全面重新估值的机会。

我们认为地产政策顶已经出现，个别公司的违约也已经出现，行业的洗牌正在发生，供给侧改革的效果正在显现，首先做到“三条绿线”的公司会是接下来的赢家。而他们的估值已经低到跟上市公司土储价值差不多，不要忘了，这些公司还有非常优秀的物业产业。以目前的价格，相当于打折购买这些公司的土储，同时免费赠送物业公司。而已经上市的物业公司，市值均高于母开发公司。市场在极端的时候，就是这样给出的定价。回顾过往，每个人都想有一台时光机在极端的价格底部买入，可真的有同样离谱的价格就在眼前时，每个人都还是当时的那个你。

科技

       富国许炎：过去十年，中国主要发展的是以终端产品和互联网为主的“软”科技。当下中国，从政策引导到产业趋势，纷纷指向硬科技创新，以智能电动车、半导体国产化、AI替换人工等科技领域当前具备广阔的成长空间。诚然，上述领域公司在今年上半年已经有所表现，但作为行业的初始阶段，股价的表现也仅仅是开始，当前时刻，投资者不要在周期的、短期的机会里损耗精力，上述行业或都有5-10倍的成长空间，大机会时代，拒绝机会主义。

       万家黄兴亮：一些细分行业，例如物联网相关利基型芯片，模拟芯片，云计算等领域，有望维持较高景气度，也是我们重点关注的方向。长期来看，中国制造向附加值更高的中国创新转变是大势所趋，也是现阶段国内需要着力突破的瓶颈。

       富国李元博:科技领域的创新层出不穷，科技股的投资也伴随着创新的周期。当下的创新集中在半导体领域。大量的企业在进行快速的研发，积极地进行国产化替代，补短板、增实力，避免在关键技术环节被卡脖子。随着技术难点逐渐被攻克，我国企业在半导体制造、设备、耗材的市场份额快速增长。同时，有了自己的产业链之后，设计出的芯片也能够在世界舞台上与外资进行竞争，提高市场占有率。本基金认为这样的趋势仍然在持续，并且会贯穿整个十四五。

另一个产业将从培育期进入到成长期，那就是新型显示。目前miniLED背光技术能够大幅度提升前者的显示效果，成本又低于后者，并且随着技术的迭代，成本会持续、快速的降低。MiniLED技术如果再次演进到microLED，则能够取代液晶达到直接显示的效果，那将是更大的一次飞跃。固然目前有众多的技术难点并未被攻克，但随着搭载miniLED背光的产品纷纷发布，本基金认为新一轮的创新已经开始，大规模产业化将在2022年到来。

消费

华夏孙轶佳：我们认为消费品行业的长期投资吸引力在加强，主要因为：（1）消费品众多子行业商业模式的稳定性依然较强，很多行业依然是受到长期支持的产业发展方向，基本面依然稳健；（2）国内消费内循环的潜力依然存在，国产品牌崛起在众多子领域中存在机会，同时长期来看，中国优秀的消费品公司走向海外依然成为可能；（3）龙头企业份额提升的趋势依然存在，尤其是在疫情下，消费行业的出清将更为彻底，龙头的份额提升趋势依然存在；（4）众多消费品行业经过了前期的调整，估值的吸引力在加强，部分子行业依然处于长期低估的状态。在全球货币宽松的情况下，消费作为稳定的优质资产，依然有长期稳定的价值区间。

       长信安昀：我还是比较明确地看好消费未来半年到一年的。

一是此次消费的复苏看起来是一个缓坡，所以复苏的时间比较长。对于投资来说，持续时间长比幅度大要更好。

二是中报可能就是基数效应下的景气度低点，实际上大多数消费品行业景气波动并不大，下半年至明年上半年或将迎来表观的增速恢复期。

三是市场所担忧的社区团购，其实也在起变化。有利于份额向品牌集中。

当前主流消费品企业的估值已经进入了有吸引力的区间，考虑到中报之后的估值切换，下行空间可能有限。从历史上看，消费品出现阶段性调整的情况，回头来看可能都是很好的介入时点。

交银韩威俊：（1）产品结构变化，消费品牌化趋势逐步形成，过去依靠简单的渠道高利润高周转的扩张方式可能会受到一定冲击。未来能够将大量销售费用资源投入品牌化建设（包括品牌事业部改革）的公司可能会获得更强的壁垒。（2）渠道结构的变迁，特别是受到社区团购冲击以后，对整个消费行业的扁平化管理、矩阵化管理（包括产品渠道）以及数字化管理要求会更高。（3）国潮的崛起也值得重视，演变的过程可能从服装到珠宝奢侈品再到化妆品，预计未来国潮的趋势仍然将持续。

汇添富杨瑨：我们仍然看好精神消费相关的消费升级，对于互联网板块，国内的高压政策会影响小部分企业的正常运营与商业逻辑，但从海外的经验来看，并不会对大部分龙头企业的定价权、行业地位产生根本性的影响；而线下娱乐与服务业也终将恢复常态，长期具备持续性竞争优势的个股往往在风雨后会有更靓丽的表现。

制造业

富国厉叶淼：我们认为当前中国的泛制造行业还面临着两个重大的产业机遇，分别是海外市场的份额提升和国内市场的国产替代。新冠疫情的反复肆虐，让海外诸多国家和企业疲惫不堪；放眼全球，没有任何大国有中国这样高效控制疫情的能力，这使得许多下游客户纷纷将订单转移给中国企业，在全球市场提升份额。另一方面，美国对华为的不公正打压，让国内掀起国产替代的浪潮。

融通邹曦：中国制造重新崛起会是未来2-3年A股市场的主线，一头要把握新兴的先进制造业升级的机会，另一头要把握传统制造业重估的机会。

宝盈肖肖：《十四五规划和二零三五远景》目标着重强调“保持制造业比重基本稳定”，这与过去几个五年规划中更突出服务业增长目标有明显的转向，稳定制造业发展正式成为我国国策。与之相匹配的是今年以来我们看到政策对服务业的态度有了明显转向，首先是加大对互联网领域的反垄断审查，后续是对教育以及医疗服务等行业进行明显的政策干预。这也间接导致了很多长线资金对政策的边界感到担忧，很长一段时间以来，外资呈现持续流出状态。

我们认为，在中美博弈和新冠疫情反复爆发的大背景下，国家的政策方针将更加趋向于以制造业为核心，进一步提高硬科技的实力，努力攻破各个卡脖子的产业瓶颈，在与民生相关的领域，将更加鼓励公平，以减缓各个领域资源贫富差距进一步拉大。

政策可以改变一个行业的生意模式，可以决定一个行业的兴衰起落，沿着符合大政方针的路线布局投资，相对来说可以享受相对长时间的行业景气。

大成刘旭：上半年进一步加大合理估值的优秀制造业持仓比重，降低位于历史较高估值位置的消费品公司占比。我们坚信中国政府为国内企业家群体提供了非常健康稳定的经营大环境，绝大多数企业的成败主要与自身经营能力有关。

新能源

中欧卢纯青：未来仍有机遇，同时也会面临一些考验。机遇在于，以更长的维度来看，从需求端看，新能源产业仍会保持非常快速的增长，这个是行业最大的投资逻辑。同时，快速的上涨后，部分公司的估值水平阶段性到了一个较高的水平，需要一定的时间让企业增长来消化较高的估值。

招商王景：下半年：1、我们将继续看好新能源（车）、半导体、高端制造、信息技术等硬科技行业，但对于相关上市公司的估值容忍度会进一步下降。

2、我们将进一步挖掘传统行业中的优质中型市值公司，继续坚持自下而上选股的思路，不再在纠结于行业增长的快慢。

3、对于传统消费行业、金融行业当中那些有变化的板块和公司加大配置比例。

4、我们会进一步关注可能存在的风险点：投资增速、短端利率过快上行、通胀预期、信用事件等等。

东方红孙伟：很多消费股短期因为情绪产生的回调对应长期来说可能会是不错的买点。另外，很多长期空间大的赛道，比如最近炙手可热的新能源车这种行业，虽然近期走势非常强势，估值也是对中长期有一定的透支，但是，结合巨大的行业空间，类似这种五年可能有十倍甚至更高空间的行业，我们会积极增加一些布局，考虑到其中大多数环节的壁垒并不高，精选壁垒较深的子行业龙头对于我们来说会比较重要。

医药

招商李佳存：市场风险偏好向中小市值公司扩散，医药龙头股反弹幅度弱于中小公司，本基金持仓结构相对均衡，将小部分仓位向中小市值公司转移。

结语：除了分享市场观点，还有有越来越多的基金经理开始在定期报告中介绍自己的投资理念，便于投资者了解基金经理。

我认为这是很好的做法，我建议所有的基金，都应该在招募说明书、基金合同中专门设立一览“基金经理投资理念”。

下篇文章，就会摘录一些基金经理的投资理念，这些理念，对于我们投资者搭建自己的投资框架也非常有帮助。

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