三季度是理想回归现实的过程。从上半年疫情的阴影中走出来,国内供应链快速恢复,需求短期明显改善,这一短期的美好景象在线性外推的助力下,市场开始憧憬2020年疫情消退后的那次行情,可是现实更残酷一些。步入下半年,我们越来越认识到,绵延不断的疫情呈现脉冲式的发展成为新的常态,病毒的变异在不同的地点出现。高度依赖消费场景的行业想要回到过去的高光时刻困难重重,这意味着反弹常见,但反转很难。如果疫情作为一个长期变量来考虑的话,它对股价的影响必然是更加明显的。短期内,市场存在一种力量在博弈防疫政策在坚持原则的前提下存在灵活调整的可能性,个别外资投行甚至发表了观点明确的报告。我们认为,首先,疫情及防疫政策极为复杂,预判的准确度并不高;其次,如果政策在稳增长上更侧重一点的话,对股票市场无疑是直接利好的。我们会紧密跟踪未来的发展,暂不敢妄下定论,故也不会刻意参与此类博弈。房地产及相关产业对经济的影响权重依然很高,行业仍处于收缩的阶段。本轮调整时间不算长,但力度很大。开发商销售大幅下滑,流动性不容乐观,购房者面临一定的交付风险,地方政府土地出让金明显缩水,有些地方因城施策出台了支持性的政策,但现在整体效果还不明显。我们现在把房地产问题看作是一个简单的周期性问题可能已经不合时宜了,这里面涉及的产业定位问题和人口红利问题都是更长期的因素,会产生更深远的影响。无论如何,在其景气度下行的过程中,对经济的拖累是较大的。
总体上,我们也不太相信国内经济会持续低迷太长的时间,不太相信年轻人的失业率持续高企而不降低,我们依然还有不少的工具和手段可以期待。在经济不振和股价低迷之时,对我们来说,最大的好处是可以以更低的价格买入长期看好的公司。
我们对国内大消费领域保持长期的信仰。疫情对消费场景和居民消费力的影响无疑是显著和持久的,多数公司存在一定的经营压力,股价也相当大程度上有所体现了。我们的选股原则是选择有长期竞争力的好公司,疫情也是检验企业竞争力成色的压力测试,帮助我们更有效地甄别出真正优秀的标的。在具体的行业方面,我们主要看好白酒行业,其行业经营的韧性依然体现出了明显的相对优势,我们同时也看好且布局了啤酒、其他食品饮料、家电、汽车零部件、医美和化妆品、农业等行业。我们选择股票的思路主要是自下而上,选择的公司基本都是行业中综合竞争力强劲的头部公司。