三年大疫基本消退,今年是喘息之年,经济活动进入常态化,企业盈利改善的确定性很高,可以预见那些在疫情中受损的行业将迎来更为强劲的盈利修复力度。此外,经济活动的常态化也意味着我们的研究工作可以更加专注。我们认为,今年投资的可预判性、可控度要比去年高出许多。基于此,我们对全年持相对乐观的态度,投资上的基调是争取做到积极有为。
虽然经济修复很确定,但市场的波动还依然在继续,这很大程度上跟市场的预期有关,大家的“心动”时常造成股价的较大波动,而基本面通常并未呈现如此剧烈的波动。今年市场的开局良好,自春节后便开始调整,这更多反映的是预期本身的变化。自去年11月开始的防疫政策的转变,国内疫情快速达峰,群体免疫效果比预想好很多,商业活动快速激活。当时,市场以一种线性外推的惯性来乐观地憧憬着未来的美好,这是上涨的主要动力。随后的验证阶段中,市场便逐步走弱。我们认为,当前经济修复的节奏是大致符合我们的设想的,但它似乎未能完全满足乐观者的预期。实际上,3月份官方制造业PMI数据显示,经济运行状况依然良好。目前,市场的信心虽有相当程度的改善,但总体还有点脆弱,这也加剧了股价的波动,股价经常在乐观和悲观两端来回摇摆,这种现象在近几年中时有发生,博弈已经走向了极致化的阶段。根据这样的规律,我们在坚守价值投资理念的同时,在自身能力圈内,会在市场极为亢奋的时候降低个别公司的权重,也会在市场过度悲观的时候增加个别公司的仓位。到目前为止,这一做法起到一定的积极作用。
市场向来不乏热点,你方唱罢我登场,中国特色估值体系、Chatgpt等不仅吸引眼球,还吸引了大量资金,资金流动存在跷跷板效应,有些其他板块则面临资金流出。从过往经验看,热门的主题或赛道有些因为有实际的产业逻辑和真实的用户需求而得到验证,而有一些则成为过眼云烟。我们践行“投资是认知的变现”这一基本原则,从自身能力圈出发,寻找长期有价值的机会。国内产业结构正迎来长远和深刻的调整,经济发展的思路体现出发展与安全并重的特征,这与以往是明显不同的,对很多行业的影响也将是巨大的。同时,人工智能等新兴科技的逐步成熟及应用或许也会带来一些意想不到的变革,只是我们自身还难形成确定性的深刻认知并有效转化为投资机会。在变化的环境中,有一些东西是相对稳定的,比如与人们衣食住行相关的消费品。从长期看,我们对消费品充满信心,尤其今年消费是经济复苏的主要动力。与科技的革命性颠覆和快速迭代相比,面向C端的消费品赛道会稳健很多,容易产生很多的长牛投资机会。经过几十年的发展和财富积累,国内消费者对商品的需求呈现多元化、品质化和品牌化的特征,消费升级反映人们对生活质量的内在追求。目前看,白酒依然是消费品中最为成功的赛道。酒精消费品的上瘾性使其具有独特性,饮用行为往往非常稳定。由于强社交属性,白酒的品牌打造更顺其自然,不同品牌的定位在消费者心目中的辨识度很高。白酒是一门好生意,品牌是其最好的护城河,成功的品牌依托的是众多消费者的心智,而心智一旦形成,则难以撼动,因此,我们坚定看好。除此以外,我们也采用自下而上的方法,从食品饮料、家电与家居、汽车零部件、医美和化妆品、农业、医药等方向挖掘了一些竞争力强劲的公司。这些公司通常是所在行业的领先者,有的公司甚至成为全球佼佼者,这是我们对公司质量的内在追求。我们有个朴素的认识:投资优秀的企业,与优秀的企业家为伍,在长期看,是“做时间的朋友”最有效的方式。我们相信,在一个稳定的经济环境中,企业家精神被充分激发出来之后,很多企业会从小到大,从大到强,正如过去几十年间我们看到的一样,很多民族品牌如雨后春笋般涌现。