——基金经理画像：安信基金张竞
均衡风格的基金既适合作为组合底仓，又适合定投，是基金投资者非常关注的类型。我们此前的文章也介绍过许多均衡风格的基金经理，并提出过一些挑选思路。
选均衡风格基金经理，大致有这些条件：
（1）从业经验丰富，任职时间长，最好超过一轮牛熊
（2）长期业绩好
（3）超额收益稳定，相对于基准的月度胜率高
（4）与基准的相关性强，不要偏离基准太多
（5）波动和回撤最好小于基准
（6）管理规模最好不要超过100亿
（7）最好在强的基金公司
虽说均衡风格基金经理备受关注，但目前市场有效性还不算高，还是能挖掘出一些实力强但规模还不算大的优秀基金经理。
其中，我认为安信基金均衡投资部的张竞、聂世林都不错，基本都符合上述条件，其中张竞的代表作自其任职以来更是每个完整年度都战胜了沪深300，这成绩即使是在均衡风格经理中也是很稀缺的。
本期【基金经理画像】栏目先为大家介绍一下安信基金的张竞。
一、基本情况
张竞2007年入行，从业经验丰富，曾任华泰证券研究员、安信证券投资经理助理，在2011年安信基金筹备时就加入，现任安信基金均衡投资部总经理。
在研究员时期，张竞先后覆盖有色金属、机械、汽车、食品饮料、电力设备等行业，形成了较为全面的能力圈和跨行业的投资体系。
2017年底开始管理公募基金，但实际上他2014年就开始管理专户，有10年的投资经验了。
二、业绩和风险控制情况
张竞自2017年12月29日起开始管理安信灵活配置，截至2024年6月14日，收益率为99.08%，同期沪深300为-11.88%。（数据来源：choice）
下图是该区间内，安信灵活配置（黑线）对比沪深300（红线）和偏股基金指数（蓝线）的收益曲线。
安信灵活配置的股票仓位上限只有80%，也就是说，张竞用了不到80%的股票仓位，就取得这样的收益。在超额收益方面，具备牛市显著跑赢，熊市相对抗跌的特点。下图是相对于沪深300的累计超额收益。（数据来源：韭圈儿，2017-12-29至2024-6-14）
可以看到，安信灵活配置超额收益总体比较稳定，在2019-2021年的牛市和震荡市中表现更好，有更强的进攻性；在2022-2023年两年熊市中也跑赢了沪深300，实现了管理公募6年来每年都战胜沪深300的表现。（数据来源：choice、wind，2017-12-29至2024-6-14）
风险控制方面，张竞管理安信灵活配置以来年化波动率和最大回撤都低于沪深300和同类平均水平，持有体验更好，详见下表。（数据来源：wind，2017-12-29至2024-6-14）
具体来看，每次市场剧烈回撤时，他的回撤都好于沪深300。（数据来源：韭圈儿，2017-12-29至2024-6-14）
三、横向对比
我挑选了58只主流均衡风格基金经理的代表作进行对比。从张竞管理公募以来，张竞在区间中的业绩（横轴）和风控（纵轴）都位居前列。（越右上角越好，数据来源：choice ，2017-12-29至2024-6-14）
过去已经过去，很多业绩优秀的均衡风格经理，现在的管理规模也挺大了。对比当下主流均衡风格经理的管理规模，张竞的规模依旧是很有优势。（数据来源：choice，截至2024Q1）
四、定量分析
(以安信灵活配置为例)
下图为2024Q1前十持仓，前十持仓平均PE为20.5，平均PB为3.1，平均市值为1943亿，ROE为15.1%。（数据来源：韭圈儿）
任职以来历次季报前十持仓的平均PE为19.7，PB为3.29，略微低于同类平均（PE 28.8、PB 3.8），总体呈现出平衡的特点。（数据来源：choice，2017Q4至2024Q1）
从持股集中度来看，2024Q1为49.5%，任职以来平均为47.4%，属于持股适度集中。组合的核心持仓数一般在30-40只左右。（数据来源：历年定期报告）
从近5年的行业配置来看，总体比较均衡分散，没有明显偏好的行业，体现出较为宽广的能力圈，一般重点配置6-7个行业，前五大不超过60%。（数据来源：韭圈儿，2019Q2至2023Q4）
从近5年的风格和市值分布来看，2019-2020超配了大盘股，此后逐渐减仓大盘加仓中小盘，不过总体来看还是比较均衡的。（数据来源：韭圈儿）
换手率方面，张竞主要会根据个股性价比变化进行动态优化。通常在股票价值实现较快的年份换手率偏高，2023年换手率则显著下降。（数据来源：Wind）
仓位变动方面，安信灵活配置合同约定的股票仓位为30%-80%，自张竞管理以来，总体上都保持在仓位上限附近，只有3次仓位低于70%，平均仓位是76%，说明张竞较少做仓位择时。不过在整体过热的时候，他还是会控制仓位。（数据来源：choice）
持有人结构方面，安信灵活配置持续得到机构投资者的认可，机构资金占比长期高于60%。（数据来源：choice）
五、投资框架分析
张竞以为持有人实现长期稳健回报为目标，围绕此目标，在追求收益的同时，力争降低组合的波动率，打造高夏普比率的产品。
因为波动率高的产品往往容易导致“基金赚钱、投资者不赚钱”，从前面的定量分析来看，张竞也确实做到了这一点，产品波动率显著低于同类产品。
他的投资框架可以用“自下而上、逆向配置、行业均衡”来概括。
首先是自下而上精选个股，用他的原话来说，倾向于选择三类公司：“拐点型细分行业龙头、市场挖掘不充分的成长型公司、被市场阶段性误判的核心成长股”。
这三类公司其实前面都有个定语（拐点、挖掘不充分、市场误判），总结起来，代表了张竞逆向配置的投资思路，在左侧介入以获得更好的安全边际和较好的买入价格。
张竞认为，除了极少数的细分行业和公司外，绝大多数行业和公司都有明显的周期性。如果希望长期获得超额收益，只能进行前置性研究，尽量在行业周期底部时左侧布局，这个时候关注的人少，获得预期差的可能性大。
在具体选股上，张竞重点从供给侧着手研究，倾向于选择具有竞争优势的、商业模式好的龙头公司。
组合构建方面，他注重行业的相对分散和均衡，通常配置6-7个符合要求且相关性较低的细分行业。这样也可以避免组合中的公司全都处于同一周期，带来不好的持有体验。
在换手率方面，张竞比较注重个股的性价比，并通过适当的止盈操作来平滑净值波动，当股价接近目标价位就会倾向于减持，换成性价比更高的公司。所以换手率也是自下而上的结果，在股价可以快速兑现行情中，换手就会高一些。
仓位调整方面，张竞认为只有在系统性高估的情况下，才需要降低仓位。但随着A股和港股上市公司的扩容和市场的逐渐成熟，市场越来越呈现结构化特征，一般都能找到低估的公司，所以应该淡化择时，规避踏空的风险。
风险控制方面，张竞认为，选出好公司并以好价格买入是最有效的风险控制手段，同时也是最稳妥的进攻手段。同时，行业分散也在一定程度上降低了组合的风险。
六、投资观点
本人听过张竞的线上调研，张竞表现出了极强的耐心和充足的精力，回答问题也很诚恳，实事求是，没有刻意去美化自己。
同时，也能感觉到他是一个研究型的基金经理，对于投资方向如数家珍，对企业基本面都有非常深入的研究，对投资逻辑有充足的信心。以下为张竞近期的投资观点：
“新“国九条”奠定了资本市场高质量发展的基调，展望未来，各行业的优质股票将有望获得长期资金青睐与估值溢价。A股与港股的估值水平已回落至历史低位，我们通过自下而上的投资方法布局优秀个股，可能会有较高的胜率。
下半年，我们主要关注包括国内以地产为代表的内需恢复情况，以及美联储货币政策最终的宽松节奏。风格上看，在新的监管导向下，阶段性资金供需格局改善、上市公司现金股东回报的投资审美逐渐形成、中小公司壳价值被动摇、投机炒作的潜在成本提高，风格有望继续向大市值、低估值、高分红、高质量的标的倾斜。
市场估值仍处于赚取长期收益比较好的位置。过去几年，经过调整以后，市场估值收缩到非常合适的位置，证明了自身价值的核心资产，依然有较大的向上空间。
行业与个股上看，仍围绕地产弱相关、供给格局改善、长期有增量逻辑、估值偏低等标准进行选择（海外定价资源品、出海、低波红利等）；下半年预计随着医药、军工反腐的告一段落，这两个行业也有精选个股的机会。”
结语：张竞为人低调、务实，投资经验丰富，他所管理的代表基金，投资组合配置均衡、业绩较好，兼顾了进攻性和良好持有体验，对市场不同阶段的风格有较强的适应力，非常适合长期投资。尤其是现在张竞的管理规模还不大，权益资产的估值也处于历史较低位置，是关注他的产品的较好时机。
注：安信灵活配置自2012年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：7.70%/-1.06%(自生效)、4.83%/-6.19%、41.60%/32.73%、23.85%/7.11%、-17.61%/-7.07%、10.27%/10.74%、-19.61%/-13.54%、55.23%/21.41%、70.80%/16.22%、17.18%/-1.88%、-21.54%/-13.11%、-8.03%/-6.17%；基金成立日：2012-06-20；本基金历任基金经理为：陈振宇(20120620-20140115)、黄立华(20140115-20151201)、占冠良(20151201-20180115)、张竞(20171229至今)。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。投资者在进行投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。
