“血”色将至。

撰文| 润屿

继今年7月以18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权后，挑起“血”战的华润博雅生物，近期再露并购野心。

在12月10日投资者关系活动上，博雅生物表示已明确进一步聚焦于血液制品业务的发展战略，并力争成为世界一流的血液制品企业，而内生式发展与外延式并购是达成战略目标的重要举措。

中国7家上市血液品公司里，博雅生物是2023年唯一一家在手现金超50亿元的企业，储备充裕。同期，天坛生物和上海莱士也不甘示弱，在手现金均超40亿，为自身创造了较充分的并购能力。

近1年时间，血液制品行业已发生数起整合并购。天坛生物收购中原瑞德、海尔生物入主上海莱士，再往远了看，派林生物成为陕煤系……

这只是血制品行业新一轮“大战”的开头。目前，非上市血制品企业在国产市场销售份额约30%-40%，其中泰邦生物、远大蜀阳、南岳生物、康宝生物等在接下来均有可能被整合。其中，泰邦生物和远大蜀阳为千吨级血制品企业，极具吸引力。

在这场将持续加速的并购整合、寡头竞争中，一大趋势愈发明显：“国资+垄断”是长期逻辑。国资主导并购整合，同台竞争态势愈发激烈，小型民营企业陆续“退出”。

财报里“血”的真相

华润博雅，正在极力追赶。

2021年，华润“入主”博雅生物后，后者经历了从聚焦到多元式发展再到聚焦的阶段演变。2023年，因拓展的非血液制品板块承压明显，且商誉减值拖后腿，致其2023年整体净利润降幅尤为严重。2024年H1，公司血液制品收入实现个位数增长，而净利润降幅超40%。

今年以来，华润博雅选择了进一步夯实原优势领域。前三季度，博雅生物营收为12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润为4.13亿元，同比下降11.07%。主要原因系分别于2023年9月、10月转让所持有复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。

剥离这两大非血液制品业务，除了解决华润系同业竞争问题外，还是为了更好进一步聚焦血液制品，扭转业绩下缩态势。

为了更好强化血液制品业务，今年华润博雅加速了整合。

正如前面提到，结合货币资金和交易性金融资产情况整体来看，血制品企业在手现金均较为充沛，而截至2023年年底最多的为博雅生物，且其在血制品上市公司中估值较高，这对收购体外资产相对有利。

今年7月，华润博雅正式出手，以自有资金收购绿十字（香港）100%股权。交易完成后，绿十字（香港）成为其全资子公司。绿十字（香港）是一家控股平台，韩国企业GC Corp.通过其在中国境内设立血液制品公司绿十字（中国）。

绿十字（中国）拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免等6个品种16个品规的产品，4个浆站，其2023年采浆量104吨，7年采浆量复合增长率为13%，此外还是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子和重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。

通过这笔交易，华润博雅的浆站数量达到20个，促进采浆量的提升，也扩充了其产品线，收获了重组Ⅷ因子。目前，重组Ⅷ因子的上市对人源性Ⅷ因子在局部市场上产生了一定的竞争压力，获此增量，有利于提升华润博雅的竞争优势。

不过，从现有浆站数量和业绩表现来看，华润博雅还必须使一把劲。

横向对比，前三季度，博雅生物与华兰生物，是7家上市公司中唯二家营收、净利润均实现负增长的血液制品企业。

除此之外，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。

上海莱士营收、净利润体量相对最大，但增长曲线较平。人血白蛋白、静脉注射免疫球蛋白（静丙）是国内主要的品种，而上海莱士业绩依赖于进口代理的人血白蛋白产品，占比高，但毛利率持续下探；

天坛生物，超百个浆站数量在同行之中最多，一骑绝尘，但弱势在于吨浆收入及吨浆利润，反倒是华润博雅较具优势；

派林生物，2023年成为陕煤系大军后冲劲正猛，前三季度实现归母净利润 5.43 亿元，同比增长66%，主要由于原料血浆采集同比增长较好，叠加控费明显改善，盈利能力明显提升。陕煤集团的入主，接下来还会给其带来边际变化，但在控制权稳定性和战略决策上亟待优化。

整体来看，在今年以来医药板块历经周期震荡下跌严重时，血液制品可谓是真正逆势鹏飞的子领域，唯一跑赢了大盘。上半年，据国盛证券统计，沪深300整体上涨了0.89%，医药板块却下跌了21.09%，其中每一个子板块都在下跌，没有例外。表现最好的是血制品行业，跌幅仅为4%。从整体来看，血液制品公司净利润在增长，盈利能力增强；应收账款周转加快；资产负债率走低。

一大核心原因在于，上游采浆量缺口大，价格极为稳定，面对集采还能逆势涨价；另一方面，新冠大流行使静注人免疫球蛋白供不应求，血制品企业或会把更大份额转移到院外市场，提升产品出厂价，为业绩不断贡献弹性。

而随着血制品行业持续的并购整合，那些浆站获取能力强，股东背景雄厚，产品组合丰富的血制品龙头企业，其增长空间极具想象力。

并购提速，新一轮“血”战来临

中国千吨级采浆量企业，分别为天坛生物、上海莱士、华兰生物和派林生物，2023年四家公司采浆量合计为6457.32吨，占全国采浆量的53.46%。叠加泰邦生物和远大蜀阳，六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%。但相比国际市场，我国血液制品行业集中度仍然偏低。

论采浆站数量，天坛生物占绝对性优势（唯一一家超百个），但其浆站利用率相对较低，生产效率还需进一步提升。除此之外，上海莱士、派林生物浆站数量也较多，各自拥有浆站44个、38个，另外华兰生物数量也超30个。

浆站的战略地位，正在日益凸显，这是众寡头必争的高地。

为此，叠加在存量市场上进一步扩张，血液制品重启的新一轮并购重组战事已在今年火热上演：外资慢慢退出中国市场，如海尔集团通过海盈康以总价125亿人民币收购外资医疗健康企业基立福所持有的上海莱士20%股份，上海莱士正式“易主”。同时，国资主导血液制品的并购整合。

除了前两年，博雅生物被华润医药收购，国药集团入主卫光生物；派林生物由陕煤集团接手外，近1年时间也已发生多起。

去年11月，上海莱士宣布拟收购广西冠峰95%股权，价格总额4.8亿元，核心资产包括一家位于广西南宁市的具有人血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、人免疫球蛋白三个产品品种、年产能为200吨血浆的血液制品生产企业以及两个已经建成的单采血浆站；

今年8月，天坛生物宣布控股子公司成都蓉生药业拟以1.85亿美元收购CSL亚太全资子公司武汉中原瑞德100%股权。中原瑞德在湖北省设有5家浆站，均为全资，均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。

华润博雅在今年收购了绿十字（香港），但这距离其野心实现还远远不够。其目标是，到2025 年底浆站总数达到30个以上，进入到第一梯队。且华润在入主博雅生物的股权转让协议中曾表示，会尽最大努力推动对丹霞生物的收购，但现在尚未落地，值得持续关注。

一直以来，资源稀缺和现金流稳定是血制品行业受青睐的根本逻辑，血制品行业具备资源属性，壁垒较高，盈利能力较好。正因监管部门在血液制品企业准入上设置了高门槛，具有投资建设和研发创新能力，且质量管控严格、血浆综合利用率高的集团化公司在未来的竞争优势将进一步扩大。

2024年，国家药监局推出《血液制品生产智慧监管三年行动计划（2024—2026年）》，目标是通过三年的努力，实现血液制品生产企业从原料血浆入库到生产、检验的全过程信息化管理，以此促进产业的转型升级，确保产品质量安全。

另一方面，对于当前血液制品行业发展受限来说，国资入主也更有利于行业资源整合，提升浆站获批能力。

总的来说，外延并购实现规模提升是中国血制品企业的核心逻辑，不过从另一个维度来看，国内血制品企业还需要在技术上下功夫。有数据显示，在100多种血浆蛋白及因子中，国外龙头企业能够使用层析法分离20多个品种，而国内企业只能分离除14种，产品综合利用率明显较低。纵向深挖技术，填补与海外龙头企业的技术差，寻求更大的国产替代空间同样是血制品行业未来的增量。

参考资料：华源证券-《血制品专题研究-非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性》