后浪森林研究室 | 序夹为

编辑 | 许佳维 视频创作 | 杨国廷

2024年12月23日以来的一周多，悦康药业股票突然大跌了约27%。

树欲静而风不止。太脆弱了，压倒资本的神经只需一根稻草。

事情源起于国家医保局发函严查“一药两价”，主要排查银杏提取物注射液、头孢唑肟纳注射液、水解蛋白口服液，“银杏叶提取物注射液”正是悦康药业的核心产品之一。

这份排查函发布于2024年12月20日。然而函发了十天，悦康药业风平浪静未作任何评价，且在其投资者关系问答里亦静如止水。

这便是其股票大跌之因。

终于在2024年最后一天，悦康药业才姗姗姗来迟地披露了一份“近期相关事情的说明”。

已经晚啦！

“两套价格”

12月20日，国家医保局的函源于媒体的一篇报道“《一些药企经销商虚开发票形成非法利益链》，指2022年、2024年，公安部门先后侦破两起医药领域虚开发票案。

该报道称，“一些药品存在两套价格，即‘底价’和‘开票价’”，药企先把药品按“开票价”销售给经销商，再由经销商销售给医疗机构，交易完成后药企再把“开票价”与“底价”之间的差价返还给经销商。而巨大的价格差通过虚开发票手段“洗白”并“提现”，成为不法经销商牟利和商业贿赂的资金来源，导致部分药品价格从源头就虚高。

报道明确地指出一款名为“银杏叶”的药品，底价每支8.5元，售价每支25.28元，医生每使用1支可提成4元；一款名为“头孢唑肟钠”的药品，底价每支6.5元，售价每支16.5元，医生每使用1支可提成2.5元。经测算，药品提成金额普遍占药品开票价与底价差额的两成以上。

消息很快流传。

科创板的悦康药业股票反应最为强烈。主要原因在于，银杏叶提取物注射液是悦康药业核心产品，悦康药业也是国内拥有该产品市场份额最大的企业。

下调53%和38%统一价格

悦康药业直到12月31日做出回应未直承认两套价格问题，但却表示“申请优化调整银杏叶提取物注射液产品价格，承诺将该产品全国挂网价格由24.1元、18.14元统一调整为每支11.2元。”

这个统一价格的调整，很显然将对悦康药业带来重要影响，对应统一调整价格后，两种价格将分别下降53%和38%。

悦康药业预计，“公司将面临营业收入和毛利率下降等风险。”

“十亿大单品”

银杏叶提取物注射液是悦康药业第一大单品。2018年，悦康药业银杏叶提取物注射液产品占据中国市场份额的49.2%，销售金额排名第一。其份额上升，导致进口产品由2013年的99.31%下降到2018年的50.80%。

这在一定程度上实现进口替代。

悦康药业曾披露，2017年银杏叶提取物注射液总销售收入为4.1亿元，占收入比的15.18%。而在2018年、2019年，销售收入分别达到10.4亿元、11.28亿元，占全年收入26.11%、26.3%，成为过10亿的销售大单品。

悦康药业上市后，再未披露银杏叶提取物注射液具体销售情况，仅2021年披露其实现销量14998.49万支，同比增长44.32%。

“盈利回到2019年”

2017-2021年连续四年业绩高增后，悦康药业近两年的业绩开始下滑。2022年、2023年收入45.42亿元、41.96亿元，分别下滑8.53%、7.61%；净利润3.35亿元、1.85亿元，分别下滑38.53%、44.87%。

尽管2024年前三季度业绩有所回升，净利润2.10亿元同比增长37.73%，但这仅仅只是回到2019年利润水平，距离2021年净利润5.45亿元仍有不小差距。

2019年至2023年，悦康药业的销售费用分别为18.81亿元、20.16亿元、23.27亿元、19.78亿元、17.67亿元，销售费用率均超过40%，五年销售费用合计为99.69亿元。

$悦康药业(SH688658)$