2023年3月至2024年6月，石头科技董事长昌敬通过集中竞价和询价转让等方式减持石头科技股票，累计套现约8.88亿元。

后来他发布个人参加“沙漠越野”活动的视频，引起投资者不满。

11月29日，昌敬发布视频表示，铺天盖地的评论为其带来了很大的困扰。他希望持有石头科技股票的投资者可以耐心一点。

昌敬感到委屈是很正常的，因为早在2022年（公司科创板上市第二年），天津金米等大股东就开启了减持历程。

截止昌敬减持，金米持股比例已经从上市之初的11.85%降到2.93%。金米是小米集团旗下的投资公司。    

搞懂了金米和石头科技，就搞懂了米链，也顺便搞懂了5%的综合利润率。

一、神奇的米链

1、综合平台，主打性价比的小米集团

雷军把硬件综合利润率不得超过5%的目标写进董事会决议的时候，有两种观点。一种观点认为，消费电子的利润率本来就很低，多少公司压根做不到5%的利润率；另一种观点认为，这是一种阶段性的作秀，小米总有一天会追求利润率。

作为分析过上千份财报的选手，星空君认为第一种观点是对的，第二种观点也有一定的道理。

但是，我们都疏忽了一点，小米是做平台的，而不是做生产的（小米汽车是新模式，暂且不表）。    

想真正搞明白小米，必须了解它的生态链。

2、专注生态链链，石头科技

华米在纳斯达克上市的时候，我们可以对小米的玩法有了初步了解。在石头科技招股书公布的时候，小米的玩法就豁然开朗了。

为什么小米敢喊出来利润率不超过5%？因为小米的绝大多数产品来自小米生态链，比如扫地机，石头科技的毛利率接近40%，虽然比同行科沃斯略低，但对消费电子行业来说，这个毛利率非常可观了。

更为风骚的操作是，石头科技不生产扫地机，它“生产”的小米扫地机和石头扫地机98%以上由欣旺达代工（你看小米亲自生产的Su7还提不高于5%综合利润率不？）。

雷军和欣旺达的结缘，源自于苹果对供应商的始乱终弃。2011年前后，欣旺达本是苹果的iPhone电池主力供应商，结果被德赛电池抢走了份额。欣旺达差点吐血而亡，这个时候雷军正打算做手机，找到了欣旺达，一拍即合。

雷军和小米系的高管通过金米、顺为投资等投资公司参股石头科技，成为背后重要的利益方。

所以，就算小米不赚钱，石头科技是赚钱的，资本大佬们的收益是不会少的。

这是高阶资本家的玩法，雷军作为投资人，他的资本玩法还是炉火纯青的，在国内属于顶级选手。

雷军精准的意识到了智能家居的火爆，随着IoT行业的迅速发展，小米已经在这个领域。即便是阿里和腾讯，想要切进这个赛道，也要面临小米这个强大的对手。毕竟，它们做硬件着实不擅长。    

几乎所有的小米生态链，都围绕着小米的IoT战略（除了枕头被子）。

这里说个题外话，雷军的红颜知己董明珠女士，为什么会和雷军打赌？

从雷军后续的操作来看，大概率是雷军想找她合作智能家电，但被心高气傲的董小姐拒绝了。买卖不成情意在，俩人成了私交甚好的好朋友。

随后，雷军参股了TCL，和欣旺达类似，TCL为小米代工诸多家电产品。

二、米链升级版

如果米链企业不上市，小米通过资本注入的模式能够和谐共处。一边当大股东，一边当大客户。

但是，当米链企业开始谋求上市尤其是已经上市后，米链就和小米产生冲突了。    

一方面，企业上市后身不由己需要进行扩张；另一方面，作为小米的重要供应商，它的扩张很可能会和小米冲突。

于是催生了米链2.0版本。

不完全统计，小米汽车在A股的供应商就超过70家，这些企业成为新的米链。

对于这些企业，小米采用了更加“稀释”的投资方式：广撒网，但低比例持股。

车载芯片方面，小米参股时创意、上海玄戒技术、杰平方半导体、飞锃半导体、深圳芯能、微容科技、慷智集成电路、旗芯微半导体、京微齐力、瞻芯电子、上海航芯、黑芝麻智能、云途半导体、芯百特微、裕太微、明皜传感、威兆半导体、华景传感、矽睿科技、长晶科技、晶视智能、帝奥微、思特威、芯来科技、比亚迪半导、必易微、昂瑞微、灵动微、晶晨股份、南芯半导体、华羿微电、伏达半导体、峰岹科技、纳芯微、珠海芯试界等企业；

动力电池材料领域，小米是瑞隆科技、新宸新材料、天目先导、珈钠能源、法恩莱特、卫蓝新能源、蜂巢能源、赣锋锂业、中创新航、奕东电子、珠海冠宇等企业的股东；

智能化方面，小米投资了速腾聚创、追锋汽车、赛恩领动、埃泰克、力策科技、泽景电子、纵目科技、博泰车联网、北醒光子、Momenta魔门塔、智行者等产业链公司；

配件方面，投资了盈智热管理公司、同驭汽车、炯熠电子、凯尔博、智绿科技、海之博电子、霖鼎光学、威马汽车、能链集团、奥易克斯、小鹏汽车、新案数字、孔辉汽车、深动科技等产业链企业，覆盖热管理、智能制动系统、充电服务、电控、智能后视镜、电控悬架控制、智能座舱等领域。    

三、石头科技的业绩

最近发布的三季报显示，2024年前三季度石头科技实现营收70.07亿元，同比增长23.17%;归母净利润14.72亿元，同比增长8.22%。

数据来源：iFind

其中，第三季度单季营收25.90亿元，同比增长11.91%，单季归母净利润3.51亿元，同比下滑。

公司称下滑的原因主要系第三季进一步加强海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费、研发费投入增长。

星空君发现公司产品主要增长点已经转移到海外市场，海外业务占比从2019年的14%增加到2023年的49%；2024半年报更是达到了51.95%。

按照这个进度，很快石头科技将变成一家国内生产面向海外市场为主的企业。