1.68万亿！航母级券商诞生？

上证指数今日冲高回落，午后续创调整新低，创业板指跌1.7%。板块概念方面，券商、保险、汽车整车、船舶制造等板块涨幅居前，光伏设备、铜缆高速连接、华为产业链、AI眼镜等板块跌幅居前。今日全场瞩目的是券商、保险等金融股，逆势走强，天茂集团6天5板，国海证券、天风证券涨停。（数据来源：wind）

消息面上，9月5日深夜，国泰君安、海通证券双双公告称，国泰君安与海通证券正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金。根据公告，国泰君安为吸并方，海通证券则为被吸收方。两家公司将于9月6日（星期五）开市起开始停牌。

本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也将是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，属于重大无先例的创新事项。（来源：上海证券报）

若以2023年报数据为口径，两家券商合并后的总资产、净资产分别达到1.68万亿元、3302亿元，超越中信证券，均位列行业第一。合并后两家券商营业总收入、归母净利润达到591亿元、104亿元，位居行业第二位、第三位。（数据来源：wind，各公司2023年年报）

这场券商并购有何深远影响？

华创证券分析表示，若合并顺利，其他头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。

对海通证券而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好；海通大概率是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。

对于国泰君安而言，虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉资产风险等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。两者在财富、投行、资管等领域有望实现强强联合，而在机构交易、融资租赁等业务上，有望实现强弱互补。

对于其他券商而言，想象空间也进一步打开。国君海通并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。后续头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。

对于券商板块的投资者来说，券商板块的并购重组预期大幅提升，对板块的活跃度提升明显。在没有出现明确政策反转的背景下，并购重组主题或将会成为板块主要催化因素。

当前证券投资逻辑如何？

投资逻辑一：行业并购整合或加速，券商整体竞争力提升

此次合并标志着中国证券行业整合的加速，可能会激发市场对于其他潜在合并对象的预期，从而提振整个证券板块的投资情绪。合并后的券商将拥有更强的市场竞争力和更丰富的业务资源，不仅可以带来规模效应和业务协同，还能够提升券商的市场竞争力和盈利能力。这种规模效应可能会对整个证券板块产生正面的示范效应，推动行业内其他公司通过整合资源来提升自身的竞争力。

投资逻辑二：低估值，市场修复潜力强

券商板块当前估值处于历史相对低位，当前市净率仅为1.12，低于近十年98.34%的时间。（数据来源：wind，截至2024/9/5）前期由于行业强监管和市场低迷的双重影响，券商板块的估值和业绩承受了显著压力。然而，随着市场情绪的改善和监管环境的逐步放宽，有望带动券商板块估值的修复。在市场反弹期间，券商作为与市场活跃度密切相关的行业，通常会表现出较高弹性，被称为“牛市旗手”。后市随着市场情绪的回暖和交易量的增加，券商板块或将迎来估值修复机会。

投资逻辑三：流动性改善，催化券商行情

流动性的改善是券商板块行情的催化剂。美联储的降息预期升温，为国内降准降息提供了空间，从而改善市场流动性。历史上，市场流动性的改善往往能够带动券商板块的行情。

投资逻辑四：业绩边际改善，固收业务增长

券商板块中报业绩显示边际向好的趋势。目前已有16家(不包括非直接上市)上市券商公告中报业绩或预告，按预告增速上下限的平均值统计，24H1上市券商整体业绩降幅相比2401明显收窄(收窄13pct)，显示出券商板块业绩边际向好。特别是固收类业务，在当前市场环境下，由于债市行情向好，固收自营和资管业务的投资回报较高，成为券商业绩增长的重要驱动力。此外，随着市场流动性的改善和投资业绩基数的降低，下半年券商投资业绩或将展现出高弹性，进一步推动业绩增长。（数据来源：wind，截至2024/6/30）

大咖观点

鹏华证券ETF龙头基金经理余展昌认为，券商板块估值修复进行，边际改善估值弹性可期。在建设一流投行的背景下，并购预期有望持续发酵，进一步打开了估值弹性空间。随着市场稳定，券商基本面有望底部回升。券商板块估值及持仓低位，建议持续关注事件催化、政策及基本面边际改善下的投资机会。

券商板块当前低估、低配、并购重组预期等多重因素叠加下，可以关注证券ETF龙头（159993），跟踪国证证券龙头指数，该指数按经纪、投行、资管、信用、投资五项业务最新年报的营业收入数据从高到低排序，并选取具有证券相关创新业务的公司。看好证券板块投资者可关注证券ETF龙头（159993）。场外投资者也可通过券商LOF(160633.OF)、中证证券C(012044.OF)把握投资机会。

相关产品

$证券ETF龙头（159993）$：聚焦龙头券商，把握券商并购机遇

$中证证券C（012044）$：投资券商龙头，布局核心资产

风险提示：本材料由鹏华基金管理有限公司提供。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。本材料观点不构成投资建议或承诺。文中板块及指数趋势并不能完全反映基金走势，基金过往业绩不预示未来表现。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金投资人在投资前请确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力,谨慎投资。投资者投资于本基金前应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金有风险投资需谨慎。