21世纪经济报道记者倪雨晴深圳报道 全世界都在等待英伟达(NVIDIA)的第二财季成绩单。
北京时间8月29日,英伟达终于公布2025财年第二财季数据。财报显示,营收和利润继续成倍增长,第二财季英伟达营收为300亿美元,同比增长122%。美国通用会计准则(GAAP)下,净利润为166亿美元,同比增长168%,non-GAAP下净利润为169.5亿美元,同比增长152%,毛利率高达75.7%。
根据公司业绩指引,预计第三财季的营收将达到325亿美元,上下浮动2%。同时,英伟达还宣布将批准额外500亿美元的股票回购计划,并维持每股季度派息1美分不变。
从第二财季业绩看,英伟达营收仍持续三位数增长。然而,单纯的递增已经不能满足投资者厚望,乐观派坚信AI,期待英伟达的加速度继续提速;悲观派认为AI有泡沫被高估,英伟达股价也将面临波动。
财报发布后,截至当日收盘,英伟达股价下跌2.1%至125.61美元/股,盘后下跌近7%。不过,目前英伟达市值在3万亿美元上下浮动,今年以来股价已经飙升超150%。摩根士丹利近期给出的常规情况下目标价格为144美元。
当前,英伟达已然成为AI文明时代的符号,对于“信仰者”而言,2%的跌幅不算波动。虽然和第一财季262%的营收增长相比,增速有所放缓,但是不少机构认为英伟达仍将高预期发展。
摩根士丹利在研报中直言:“英伟达仍然是我们的首选。无论预期如何,事实是各种逆风下,包括去年的美国对中国出口管制、启动数据中心的挑战、Blackwell的潜在暂停,以及现在的新产品策略性延迟,根本没有影响公司强劲的增长势头。这正是我们持此观点的原因,我们预计随着新产品的逐步推出,能见度将会提高。”
报告认为:“唯一需要注意的是,投资者的预期在攀升。”现在投资者最关注的莫过于Blackwell延迟的情况到底如何,摩根士丹利指出,产业链月度数据继续表明生产非常强劲。
英伟达创始人兼CEO黄仁勋则在财报电话会上回应,Hopper架构芯片需求仍然强劲,业界对Blackwell架构的期待则令人难以置信。
Blackwell四季度量产
分业务看,英伟达第二财季的数据中心营收为263亿美元,同比增长154%,环比增长16%;游戏和AI PC业务营收29亿美元,同比增长16%,环比增长9%。
专业视觉业务营收4.54亿美元,同比增长20%,环比增长6%;车用电子及机器人业务营收3.46亿美元,同比增长37%,环比增长5%。
其中,数据中心业务仍在高速增长,但最新财季该业务的增幅低于第一财季的427%。从营收占比看,第二财季数据中心业务占总营收的88%。英伟达数据中心的营收占比在2023财年首次超过了游戏,两个财年后,占比进一步提高。英伟达基于液冷技术的数据中心解决方案,市场份额占比也在提升。
财报发布后,英伟达管理层在业绩电话会上谈到计算趋势,称下一代模型将需要10倍到20倍的计算能力提升,才能对数据进行足够的训练,预计这样的增长趋势将持续4个季度。预计超过40%的数据中心收入将持续来自云服务提供商、消费互联网公司和企业客户。
Blackwell是财报会上的关注焦点。近期有消息称下一代Blackwell系列AI芯片因设计缺陷问题被迫推迟发布。英伟达此前向21世纪经济报道记者回应称:“Hopper架构需求强劲,Blackwell的样品试用已经广泛开始,产量有望在下半年增加。除此之外,我们不对谣言发表评论。”
黄仁勋表示,Blackwell芯片无需进行“功能性变更”,预计将在第四季度开始量产,从年底开始就会有数十亿美元的销售收入。英伟达CFO科莱特·克雷斯表示将继续向合作伙伴和客户发送Blackwell样品,但公司需要“对Blackwell GPU的掩膜(mask)做出改变来提高Blackwell的生产良率”。
根据TrendForce集邦咨询向21世纪经济报道提供的数据,Blackwell系列于2024年仍在前期出货阶段,进入2025年,Blackwell将成为出货主力,以效能较高的B200及GB200 Rack满足CSPs(云厂商)、OEMs(代工厂)对高端AI服务器的需求。
而B100属过渡型、主打耗能较低的产品,在英伟达出货完既有云厂商订单后,B100将逐渐被B200及GB200 Rack取代。TrendForce集邦咨询预估,2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成,并促使英伟达高端GPU系列的出货年增率上升至55%。
同时,集邦咨询指出,受CoWoS-L封装产能吃紧影响,英伟达会将B100及B200产能提供给需求较大的云厂商客户,并规划于2024年第三季后陆续供货。在CoWoS-L良率和量产尚待整备的情况下,英伟达同步规划降规版B200A给其他企业客户(瞄准边缘AI),并转为采用CoWoS-S封装技术。据一位人工智能知名企业家前不久透露,英伟达新一代芯片采用了最新的封测装一体化技术。
H200、H20需求仍强劲
摩根士丹利最新的研报指出,英伟达股票已经大体上消除了Blackwell可能延迟的担忧,因为短期业务表现强劲,预计今年将看到Blackwell按预期增长。报告还表示:“尽管有些临时性的Blackwell延迟,我们预计管理层仍会表明量产,并在财年末加速。”
从财报电话会来看,英伟达管理层确实在释放量产和需求的信心。而除了Blackwell,英伟达上一代Hopper架构的产品系列的出货情况也备受市场关注。英伟达管理层则表示,Hopper的需求在今年下半年也非常强劲,Hopper和Blackwell的需求都非常强,两者可以共存。
黄仁勋表示,Blackwell在产能建立方面还需要时间,到年底生成式AI还会为市场带来更多活力,选择用Hopper还是Blackwell是市场和客户的选择。
“需求信号没有显示出放缓的迹象,H200和H20的需求依然强劲,预计这将足以抵消Blackwell从1月和4月延迟至后几个季度的潜在收入变动,供应和客户需求已经迅速转向H200。”摩根士丹利表示。
集邦咨询对供应链的调查也显示出相同趋势,其指出:“2024年英伟达的高端GPU出货将以Hopper平台产品为主,除针对北美CSPs、OEMs出货H100、H200等机种,针对中国客户则以搭载H20 的AI服务器为主力。预估H200在2024年第三季才能开始放量、成为英伟达主流机种,并延续至2025年。”
在摩根士丹利看来,客户对Blackwell的热情非常高,但在初期增长阶段,少量Blackwell的实用性相对较低。对于超大规模计算公司而言,需要大量的Blackwell集群才能达到相关的成果。因此,对某些客户来说,他们更倾向于获得更多的Hopper。
此外,H20的产能提升也是一个重要的贡献因素。H20是Hopper的降级版本,研报指出:“根据几周前在亚洲的调查,我们认为H20的年度产量已经增加到大约120万台,平均售价在13-15万美元左右。我们不确定这些产品是否全部售出,但根据对中国超大规模计算公司的了解,H20的需求确实表现强劲,因此我们预计在未来三个季度,H20将带来超过100亿美元的收入。”
整体而言,产业链对于英伟达芯片的需求还在上升。但是,由于第三财季营收指引涨幅不及分析师预期的三位数增长,加上对于利润率压缩的担忧,资本市场有所波动。不过上述研报指出,毛利率仍然可以达到74%,远高于市场上的一些悲观预期。
谈及未来的加速计算需求,黄仁勋表示,计算正从通用计算转向加速计算,全球建造了价值1万亿美元的数据中心,未来数据中心的总价值将提升。全球数据中心正在加速发展,加速计算已经到达临界点,开发者将尽一切可能布局加速计算,预计明年数据中心业务将大幅增长。