2022年一开年A股全线下跌，最具代表意义的上证指数下跌了-6.75%（截止2022年1月27日），而有一个指数在同时期居然上涨了6.05%，防守中的进攻性非常强，

这个指数就是恒生中国内地企业高股息率指数。今天我们就来说一说这支既稳健又有一定弹性的港股指数——恒生中国内地企业高股息率指数！

一、编制轶事

恒生中国内地企业高股息率指数简称恒生内地红利指数，部分投资者将其简称为恒生红利指数，但这个别称并不准确，

因为恒生指数公司有一款名为恒生高股息率的指数，这个指数的简称才是恒生红利指数。

除此之外，不少投资者还会将恒生内地红利指数与其它两个指数混淆，分别是：恒生中国高股息率指数（恒生中国红利指数）和恒生港股通高股息率指数（恒生港股通红利指数）。

简单来说，恒生内地红利指数成份股既要是内地企业，又要可通过港股通交易，而恒生中国红利指数成份股可以不是港股通标的，恒生港股通红利指数成份股可以不是内地企业。

没听明白？看图。

数据整理自恒生指数官网

那么这个时候又会有投资者问了，既然恒生内地红利指数成份股要求是内地企业，那我干嘛不直接看中证红利指数呢？

这里就要给出恒生指数公司对“内地企业”的定义。

在恒生指数公司的定义中，如果一家企业的营业收入或资产利润中的至少50%来自中国大陆，那这家企业就被定义为内地企业。

所以有一些大家耳熟能详，但总部并不在中国大陆的企业也被恒生指数公司定义为内地企业，比如中国旺旺、康师傅控股、周大福等。

这么一说是不是觉得这个指数的编制意义突然丰富了起来？

二、规则概述

恒生内地红利指数以2014年12月31日为基日，基点为3000点。

之所以将恒生内地红利指数的基点定这么高，是因为在其发布的2019年，港股基准指数恒生指数的点位一度突破了30000点，如果依然像以前一样将恒生内地红利指数的基点定为1000点，一旦遇到市场大跌的情况，指数很容易跌到个位数（无限趋近于0）。

所以恒生指数公司最终选择了彼时恒生指数点位的1/10，即3000点来标记恒生内地红利指数的基点。

恒生内地红利指数成份股如何选择呢？先说样本空间筛选规则。

和绝大多数恒生指数公司公布的指数一样，恒生内地红利指数样本空间由恒生综合指数成份股二次筛选而来。

由于恒生综合指数成份股筛选规则太长且已经在恒生指数介绍一文中进行过详细解读，所以这里不再展开，仅仅做框架叙述，有需要的读者可以查看以前的文章进行了解。

恒生综合指数成份股筛选规则框架：

第一步，确定上市公司范围。

香港交易所主板上市证券，包括主要业务位于大中华区的第一及第二上市公司、房地产买卖基金及合订证券，以及第一上市一股一票的外国公司，剔除以上公司中的投资公司。

第二步，剔除低流动性证券。

最近12个月中至少10个月换手率大于等于0.05%且最近6个月中至少5个月换手率大于等于0.05%的证券予以保留；

上市或转板时间小于6个月，或最近12个月中停牌大于6个月的证券，每个月换手率均大于等于0.05%的予以保留；

上市或转板时间大于等于6个月但小于12个月的，或最近12个月中停牌小于等于6个月的证券，最多1个月换手率小于0.05%的予以保留。

第三步，剔除小市值证券。

若该证券为当前恒生综合指数成份股且累计市值覆盖率排名位于95%-96%之间，优先纳入恒生综合指数成份股名单；

若该证券并非当前恒生综合指数成份股且累计市值覆盖率排名位于前94%，优先纳入恒生综合指数成份股名单；

排除以上两类证券后，将剩余证券按照累计市值覆盖率排名从高到低依次纳入恒生综合指数成份股名单，直到恒生综合指数成份股累计市值覆盖率达到95%。

第四步，纳入大市值新股。

若新股首个交易日收市后总市值排名位于现有恒生综合指数成份股数量的前10%，该新股将被突击纳入恒生综合指数。

确定恒生综合指数成份股名单后，还需要五步才能得到恒生内地红利指数样本空间。

第一步，选出被纳入港股通标的的内地企业。

将恒生综合指数成份股名单中的内地企业进行汇总，并检查其是否为港股通标的，非港股通标的予以剔除。

完成这一步得到集合A。

恒生指数公司内地企业的定义已在前文交代过，不再赘述。

第二步，剔除特殊类型证券。

将集合A中的房地产基金及合订证券剔除，得到集合B。

第三步，剔除股权高度集中的证券。

将集合B中股权高度集中的证券予以剔除，得到集合C。

特别说明，股权高度集中的证券名单由香港证监会定期公布。

第四步，剔除新股。

将集合C中上市不足一个月的证券剔除，得到集合D。

第五步，剔除低流动性证券。

每个自然月月底计算证券换手率（当月日均成交量中位数/当月最后一个交易日收盘后流通股数）。

对于上市或转板时间大于等于12个月，或最近12个月中停牌小于等于1个月的证券，若该证券并非当前恒生内地红利指数成份股，则要求其最近12个月中至少10个月换手率大于等于0.1%且最近3个月换手率均大于等于0.1%，否则剔除；

若该证券为当前恒生内地红利指数成份股，则要求其最近12个月中至少10个月换手率大于等于0.1%。

对于上市或转板时间小于6个月，或最近12个月中停牌大于6个月的证券，每个月换手率均大于等于0.1%的予以保留；

对于上市或转板时间大于等于6个月但小于12个月的，或最近12个月中停牌小于等于6个月的证券，最多1个月换手率小于0.1%且最近3个月换手率均大于等于0.1%的予以保留。

对于没有通过换手率测试的月份，若该证券当月总成交额排名位于恒生综合指数成份股当月总成交额排名的前90%，视为该证券通过当月换手率测试，再次计算该证券通过换手率测试的月份数后，重新决定将其剔除或予以保留。

第五步完成得到集合E。

集合E即为恒生内地红利指数样本空间。

Bug提示：恒生内地红利指数编制规则中提到本指数样本空间需要满足总市值要求，但不论是恒生指数公司《指数编算总则》或恒生内地红利指数《指数编算细则》（只提供英文版）均没有提到这个市值要求是多少，所以本文并未将总市值要求纳入样本空间筛选规则。

有需要的读者可以从下面的恒生内地红利指数《指数编算细则》原文截图中细细体味，也许能感受出这个总市值要求的具体数值？

数据来自恒生指数官网

有了样本空间后，还需要四步才能最终筛选出恒生内地红利指数成份股名单。

第一步，剔除小市值证券。

计算集合E证券过去12个月月均总市值（每月月底最后一个交易日收盘后总市值之和/12），上市不足12个月的证券则计算上市以来月均总市值，总市值从高到底排列后，前100名纳入集合F。

第二步，剔除高波动率证券。

计算集合F证券过去一年日均波动率（这里恒生指数公司未给出计算公式），并按照数值从高到低排列，剔除波动率最高的20%证券得到集合G。注，集合G证券为80只。

第三步，剔除不分红或少分红证券。

要求集合G证券必须于最近三个财年均有派息，若没有，则剔除。

另，若集合G中某证券并非当前恒生内地红利指数成份股，且于最近12个自然月中调整了自身财报年的起止日期，则剔除该证券。

完成此步得到集合H。

第四步，剔除低股息率证券。

计算集合H证券最新股息率（最近一个财年税后每股股息/指数审核日该股收盘价）并从高到低排列，若该证券为当前恒生内地红利指数成份股且排名位于50-60名（不包括第50名但包括第60名）之间，优先纳入集合I；

若该证券并非当前恒生内地红利指数成份股且排名不低于40名，优先纳入集合I。排除两类优先纳入的证券后，将集合H剩余证券按照最新股息率从高到低依次纳入集合I，直到集合I证券数量达到50只。

集合I即为新一期恒生红利指数成份股。

特别提醒：在计算证券最新股息率时，若某只证券最新股息率超过7%，则将其一次性派息（季度、半年度或年度派息以外的非常规派息）剔除后，再次计算其最近一个财年税后每股股息。

在指数点位计算时，恒生内地红利指数仅计算上市公司流通市值，即除限售股以外的所有股份。同时恒生内地红利指数限制了每家上市公司的权重上限——单只成份股最大权重为10%。

特别提醒：恒生内地红利指数成份股权重由最新股息率决定，而非传统的市值加权。

三、行业分布

根据Choice数据显示，港股股息率最高的上市公司基本经营三大类业务：地产物业、飞机租赁和公共事业。

不过这三类公司中的绝大部分并没有被纳入恒生内地红利指数，因为有些不属于内地企业（比如很多地产物业公司），另一些股权结构不健康（比如部分飞机租赁企业），所以恒生内地红利指数成份股的行业分布就变成了下图。

数据来自恒生指数官网

从前十大权重股中可以更明显得看出，恒生内地红利指数成份股更多偏向传统行业，银行、地产、煤炭、石油等行业上市公司较多。

这些行业已经非常成熟，不论是市场空间还是企业发展均基本定型，所以在稳定经营的情况下，有较多资金用于分红。

数据来自恒生指数官网

四、指数表现

恒生内地红利指数发布于2019年9月9日，依然是一只非常年轻的指数。

恒生内地红利指数发布后不久，新冠疫情爆发，全球股市均于2020年初出现大跌。

恒生内地红利指数也未能避开这一轮集体下跌，最高时跌幅相对基点达到14%。

但在排除极端情况后，恒生内地红利指数的一般波动区间约为-5%~20%（相对基点）。

数据来自恒生指数官网

在成熟证券市场中，股息率是衡量一只证券是否值得投资的重要标准。

价值投资鼻祖格雷厄姆在他撰写的《聪明的投资者》一书中，用了将近1/5篇幅论述股息率的重要性。

格雷厄姆之所以重视股息率，除了因为稳定派息的公司其经营状况一般不差外，最重要的原因在于股票稳定派息使得投资者可以在不卖出筹码的情况下获得稳定现金流，投资者或可以用这部分股息改善生活，也可以用这部分股息追加投资。

五、相关基金

正如文章开头所说，恒生指数公司发布了很多以股息率指标为基准的指数，这在一定程度上分散了资金的关注度，所以根据天天基金网数据显示，追踪恒生内地红利指数的基金只有一只——华夏恒生中国内地企业高股息率ETF（代码【159726】）。

截至2022年1月24日，华夏恒生中国内地企业高股息率ETF刚刚成立两个月，其规模也仅2亿元人民币。

数据来自天天基金网

六、适合人群

根据恒生内地红利指数的编制规则和实际表现，以下类型的投资者或更适合对其关联基金进行投资：

1、风险偏好适中，在追求超额受益的前提下，可以承受资产规模一定程度的波动，能够接受一定时期内出现亏损；

2、年轻人或有充足闲置资金进行资产配置的投资者更适合恒生内地红利指数关联基金；

3、恒生内地红利指数关联基金适合逢低定投及网格交易，单纯做左侧或右侧交易均存在一定风险。

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