今天我们就来拆解大宗商品类股票的代表性指数之一——上证大宗商品股票指数（代码【000066】）。

一、编制轶事

上证大宗商品股票指数简称上证商品，发布于2010年4月30日。

在回顾了中国证券报关于上证商品指数上市时发布的贺词后，发现该指数并非中证指数公司主动编写，而是在部分基金公司的要求下研究发布的。

为什么在2009-2010年，会有基金公司要求中证指数公司编制大宗商品相关的股票指数呢？

本着追根溯源的精神，翻阅了2009-2010年国内大宗商品的期货价格走势图，发现几乎所有大宗商品的期货价格均在那段时间内出现大幅上涨：沪铜连续2009年上涨139%（数据来源同花顺），2010又继续上涨19%；

沪锌、螺纹钢，还有国内PTA、橡胶、塑料，甚至豆油、白糖、棉花期货价格均在同时期出现大幅上涨。

当时中证指数公司编制大宗商品类股票指数也是恰逢其时的，因为整个资源周期商品价格都出现了持续上涨，是有它的投资价值的。

当然，大宗商品期货价格和大宗商品上市公司的盈利之间并非线性相关，因为大宗商品期货价格直到交割日前都只是一个数字，实际上只有大宗商品交割价才能影响相关公司的营收和利润（当然，部分大宗商品相关上市公司可以通过套期保值等手段从大宗商品期货价格的涨跌中赚取一部分收益，但这些收益往往只是企业营收和利润的“添头”）。

二、规则概述

上证商品指数以2003年12月31日为基日，基点为1000点。

因为上证商品指数从沪市中选取沪市中规模大、流动性好的大宗商品生产类公司证券，所以其样本空间直接采用了上证全指指数的成份股名单，但上证全指指数成份股由上证180指数成份股+上证小盘指数成份股集合而成，所以最终上证商品指数样本空间的框架要求如下：

1、非ST、*ST的沪市A股和红筹企业发行的存托凭证；

2、除科创板证券外，其余证券需上市超过一个季度，或上市不足一个季度但上市以来日均总市值在上交所同期（除B股外）证券中排名前18位；

3、科创板证券除非在上市前被突击纳入指数，否则需上市满一年；

4、发行市值在过去一年上交所所有证券日均总市值中排名前10的超大市值新股，在上市第10个交易日收盘后纳入样本空间；

5、经营状况不好、存在违法违规事件、财务报告出现重大问题、股票价格发生明显异常波动或市场操纵的证券不得进入样本空间；

6、计算符合上述5条要求的证券的过去一年的日均总市值和日均成交额，并从大到小排列得到排序序号，将各只证券两个排序序号相加得到综合排名数值，将综合排名数值从小到大排列得到综合排名序号；

7、筛选上证180指数成份股名单。

计算符合前5条要求的证券的行业自由流通市值占比（采用《中证行业分类标准》），按照占比分配各行业入选证券数量，并将本行业证券按照综合排名序号从小到大依次填入上证全指指数成份股名单，直至上证全指指数成份股名单中的证券数量达到180只；

8、筛选上证小盘指数成份股名单。

从符合前5条要求的证券中，剔除第7步提前纳入的证券，将剩余证券中综合排名序号最小的320只证券依次纳入上证全指指数成份股名单，完成此步上证全指指数成份股名单中必须且仅有500只证券。

特别说明，以上上证商品指数样本空间（即上证全指指数成份股）筛选规则仅为框架叙述，详细筛选过程请参阅上证180指数介绍文章。

补充说明，上证180指数在筛选成份股时以行业自由流通市值加权为基础，但上证小盘指数筛选成份股时并未考虑行业自由流通市值，所以将以上两只指数成份股简单集合组成的上证全指指数成份股（上证商品指数样本空间）筛选逻辑或不严谨，不过这个问题还是留待中证指数公司去完善吧。

有了样本空间后，还需两步才能筛选出上证商品指数成份股。

第一步，剔除非大宗商品相关证券。

将样本空间中以下类型证券纳入集合A：经营有色金属、钢铁、煤炭、化学原料、农用化工、其他非金属材料、纸类与林业产品、种植、饲料、畜牧产品、渔业产品、综合性石油与天然气企业、燃油炼制、天然气加工等业务的证券。

特别说明，符合以上要求的证券基本归属于中证一级能源行业、中证一级原材料行业和中证二级农牧渔行业，但考虑到部分上市公司存在跨界经营的现象，所以具体标准由指数委员会审核确认。

第二步，保留总市值和成交额综合排名高的证券。

计算集合A证券过去一年的日均总市值和日均成交额，上市不足一年的计算上市以来日均总市值和日均成交额，得到集合A证券的两个排名序号，将相同证券的两个排名序号相加得到该证券的综合排名数值，再将集合A证券的综合排名数值由小到大排列得到最终的综合排名。

关于综合排名数值，举个例子：证券甲过去一年日均总市值排在集合A证券的第5位，日均成交额排在集合A证券的第8位，其综合排名数值就是5+8=13。

将集合A证券按照综合排名序号从小到大排列，保留序号最小的50只证券，纳入上证商品指数成份股名单。

在指数点位计算时，上证商品指数仅计算上市公司自由流通市值。

即限售股和持股超过5%的上市公司创建者、家族或公司高管人员，战略投资者，国有法人，员工持股计划及以上四者的一致行动人持有的所有股份，不计算在内。

同时考虑到指数走势可能受单个上市公司影响过大的情况，中证指数公司规定上证商品指数单个成份股权重上限为5%。

三、权重股情况

一般在选择主题类指数时，投资者更倾向于选择范围更大的中证系列指数，但在大宗商品领域，上证商品指数比中证大宗商品股票指数（大宗商品指数）更符合市场实际，为什么这么说？

数据来自中证指数官网

上图为截至2022年3月4日收盘时，上证商品指数前十大权重股权重情况。

在分析了大宗商品指数和上证商品指数成份股权重后，发现截至2022年3月4日收盘，大宗商品指数中属于深市的成份股有很大一部分经营的是锂、钴等新能源金属业务，而这些企业的股价走势与传统黑色金属、有色金属上市公司股价走势完全不同。

所以至少在2022年3月这个时间点，与其关注将传统大宗商品和新能源大宗商品合二为一的大宗商品指数，还不如分开关注上证商品指数和中证新能指数。

四、指数表现

由于中证指数公司缺失了上证商品指数2010年4月30日至2016年1月5日的指数走势数据，所以直接从同花顺调取相关数据进行分析。

数据来自同花顺（2010年4月30日至2022年3月7日）

从上图中可以看到上证商品指数走势出现了三个明显的波峰，分别是2010年、2015年和2021年。

其中2010年的波峰源自基建爆发带来的大宗商品牛市，2015年的波峰源自A股牛市，2021年的波峰来自“碳中和”背景下的大宗商品产业产能集中度提升。

不过上证商品指数基日以来的最大波峰诞生于2007年，毕竟当年A股创下了历史最高点的记录，但考虑到2007年上证商品指数尚未发布，这里就不使用非真实的回测数据了。

数据来自中证指数官网

大宗商品类上市公司的周期属性很强，但这种强周期属性公司往往带有一个特点——高股息。

根据中证指数官网数据，从2016年1月1日起，至2022年3月7日收盘，上证商品指数累计涨幅69.81%，其全收益子指数累计涨幅89.54%，两者相差19.73%，或许股息率也应该成为强周期指数的另一个投资要点。

上证商品指数近5年走势（数据来自中证指数官网）

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