$北证50(SZ899050)$  

联证券发布研报称，24Q1-Q3家电板块收入同比+5.00%至11456亿元，其中24Q3同比+1.58%，环比有所放缓；24Q1-Q3板块归母净利润同比+7.91%至951亿元，其中24Q3同比+1.51%。政策带动有滞后，成本汇率有压力，龙头经营提效持续兑现，盈利能力彰显韧性。以旧换新带动下，家电内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；24Q4高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营有望更加受益。

国联证券主要观点如下：

白电：内销拐点可期，外销势能延续

24Q1-Q3白电板块营收同比+4.54%至7939亿元，其中24Q3同比+0.37%，环比放缓；24Q1-Q3白电归母净利润同比+12.74%至737亿元，其中24Q3同比+9.57%。期内冰洗外销稳健，空调保持高增；其中外销当季总体景气，内销政策带动零售好转、库存去化显著，24Q4改善弹性可期；前期铜价上涨、均价承压、收入结构影响下，24Q3毛利率承压，龙头平滑能力较强，经营提效兑现，净利率保持升势。

黑电：外销优于内销，业绩短期波动

24Q1-Q3黑电板块营收同比+8.59%至1407亿元，其中24Q3同比+10.40%，24Q2为+9.16%；24Q1-Q3黑电归母净利润同比-14.70%至33亿元，其中24Q3同比-31.18%，24Q2为-3.96%。期内彩电出货内销量降幅收窄，外销量延续增长，随着以旧换新政策逐步拉动彩电内需，后势可期；面板价格此前大幅上涨对成本有滞后影响，叠加板块规模增长摊薄费用与龙头营收结构变化综合影响，行业业绩短期有所波动。

后周期：收入延续下滑，盈利持续下滑

24Q1-Q3后周期板块收入同比-2.59%，其中24Q3同比-9.18%，9月以来政策对零售端提振尚未传导至收入；厨房大电/电工照明/集成灶24Q3收入分别同比-6%/-1%/-55%。24Q1-Q3板块归母净利润同比-8.48%，其中24Q3同比-20.50%；24Q3毛利率/期间费用率/归属净利率分别同比-1.78/+2.28/-2.18pct，主因在于收入下滑以及。以旧换新政策对厨电需求提振显著，静待24Q4板块经营改善。

智慧家居：收入小幅增长，业绩下滑明显

24Q1-Q3智慧家居板块收入同比+6.15%至269.06亿元，其中24Q3同比+2.66%，24Q2为+2.06%；24Q1-Q3智慧家居板块归母净利润同比-5.99%至25.91亿元，其中24Q3同比-46.97%，24Q2为+3.73%。预计24Q3扫地机全球零售有望延续增长，其他品类短期或有所波动，龙头在收入推迟确认、海外经营模式切换等因素影响下营收降速，业绩受品宣；促销影响短期波动，因此板块盈利能力下滑较为明显。

厨房小电：外销维持增长，盈利延续承压

24Q1-Q3厨房小电板块收入同比+6.39%，其中24Q3同比+2.09%，环比放缓；尽管外销录得较优增长，但在高基数走高背景下降速，内销承压；外销/内销型企业24Q3收入分别同比+11%/-7%。24Q1-Q3板块归母净利润同比-6.70%，其中24Q3同比-16.81%；24Q3板块/内销型/外销型企业盈利能力分别-1.29/-2.59/-0.01pct。后续来看，外销增长或环比降速，内销随着政策落地以及大促时点，改善较为确定。

标的上，持续推荐：一是白电龙头，推荐美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)；二是后周期标的，推荐华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)；三是两轮车、扫地机及黑电板块龙头，推荐雅迪控股(01585)、科沃斯(603486.SH)、石头科技(688169.SH)、海信视像(600060.SH)。

风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期。