业绩增长740倍，澜起科技要翻盘了？
原创 请关注 风口投资学 2024年11月20日 20:38 北京
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2024年标志着半导体芯片行业摆脱库存积压，迎来强劲复苏的一年。得益于人工智能需求的强劲增长，全球芯片市场规模预计将飙升至6298亿美元，同比增长18.8%，这一数字甚至超过了先前16.8%的市场预期。
细分市场方面，三星和SK海力士生产的存储芯片价格持续上涨，这直接推动了国内企业如兆易创新、江波龙、长江存储在三季度的订单量显著增加。在算力领域，华为旗下的昇腾芯片和中科系的海光信息持续受到市场的高度关注。
然而，作为全球内存接口市场占有率第一的澜起科技，近期却遭遇了一些动荡。
事件起因是其三大股东，包括中电投控在内，计划出售1720万股，预计套现约9.93亿元。虽然乍看之下似乎影响不大，但自2020年起，股东们累计套现金额已达到200亿元，对于市值仅为700亿的澜起科技而言，这无疑是一笔巨款。
这不禁让人质疑，澜起科技是否面临困境？
答案是否定的。自2021年以来，澜起科技的经营性现金流量净额和货币资金持续增长，这表明股东的套现并未对公司的现金流造成严重压力。
实际上，公司的业绩连年攀升，达到了新的高峰。
在2024年前三季度，澜起科技实现了25.71亿的营收，同比增长69%；归属于母公司的净利润总额达到9.78亿，同比增长318%。
虽然这些数字初看可能并不惊人，但考虑到科技公司通常会获得政府补贴，使用扣除非经常性损益后的净利润更能真实反映公司的业绩。
在2024年前三季度，澜起科技的扣非净利润同比增长率分别达到了惊人的74118%、14178%和460.88%。这些数据无疑证明了澜起科技业绩的真正价值。
究竟是什么推动了公司的业绩飙升呢？
关键因素在于产品实现了“量利齐升”。观察澜起科技过去五年的财务数据，我们可以看到其毛利率一直保持在46%以上，而2024年前三季度更是达到了惊人的58%，这一盈利能力显著超过了同行业中规模更大的北方华创、中芯国际和韦尔股份。
此外，经过2023年的短暂调整，公司净利率在2024年前三季度也攀升至38%，甚至超过了2021年全年的净利率水平。
如果说极高的毛利率反映了公司互连芯片产品巨大的研发优势和对自主创新的鼓励，那么净利率的显著增长则表明产品市场渗透速度加快，规模化销售效益逐渐显现。
我们可以清晰地看到，从2019年到2023年，公司的产销率基本保持在1以上，这表明产品需求旺盛，供不应求的趋势明显。尽管2024年的产销数据尚未公开，但公司在2024年第三季度的业绩交流会上透露，内存芯片产品的出货量环比增长，预示着2024年公司的销量仍将保持竞争力。
即便在当前半导体行业周期上行的阶段，能够实现量利齐升的企业并不多见，澜起科技的独特优势在这里得到了充分的体现。
首先，公司入行较早，积累了丰富的经验。从主营业务来看，公司互连类芯片的收入占比长期保持在90%，是公司最主要的收入来源。与其他芯片相比，内存接口芯片对精度和稳定性要求极高，行业门槛也相对较高，因此在这个领域，“老手”更受青睐。澜起科技在内存接口芯片领域深耕20年，无疑是这一领域的“元老”。
在发展过程中，澜起科技的第四代内存接口芯片成为全球首个通过英特尔认证的互连芯片，公司还担任了国际JEDEC组织的委员会主席，深度参与了第五代内存接口芯片国际标准的制定。通常，国产芯片公司都将打破国际垄断视为一项重要目标，而澜起科技的产品本身就是国际最先进水平的代表。
随着技术水平的同步提升，公司的市场份额也在稳步增长。自2016年以来，公司在内存接口芯片领域的份额持续攀升，从2016年的20%增长至2019年至今的44%，超越了瑞萨，成为全球市场的领头羊。境外客户占据了公司超过60%的市场份额，其中三星、海力士、美光等国际巨头均为我们的客户，前五大客户贡献了超过70%的营收。
在不断的升级换代过程中，一些曾经的市场巨头如英特尔、德州仪器逐渐被市场淘汰。目前，在国际市场上能与澜起科技并驾齐驱的仅有瑞萨和Rambus两家。公司的创始人甚至自嘲为“剩者为王”。
此外，公司对研发的投入毫不吝啬。如果说公司的技术实力是“软件”，那么高额的研发投入就是支持它“运行”的不可或缺的“硬件”。数据显示，过去五年公司平均研发费用率高达18.82%，远高于2023年A股214家半导体公司的整体研发费用率（12.12%），这充分证明了公司硬件设施的强大实力。
展望未来，澜起科技能否保持业绩的高增长，关键在于以下两类产品的市场渗透情况：
1. PCIe Retimer芯片
澜起科技的高性能PCIe Retimer芯片在2024年前三季度的出货量分别为15万颗、30万颗和60万颗，显示出第二增长曲线的效应。
这一增长主要得益于AI服务器出货量的持续上升，预计2023年全球AI服务器出货量将接近120万台，年增长率达到38.4%。分析师预测，2024年全球AI服务器出货量将超过160万台。
由于一台主流AI服务器需要8颗甚至16颗PCIe Retimer芯片，预计2024年全球对PCIe Retimer芯片的需求量至少为1280万颗。澜起科技作为全球市场的领导者，将从中受益匪浅，拥有巨大的发展空间。
2. 高带宽内存模组
截至2024年第三季度，公司DDR5第二代产品的出货量已超过第一代，预计第三代芯片也将从2024年下半年开始大规模出货。
每次芯片产品的升级换代都会提升产品价值，直接原因是服务器平均搭配的内存模组数量增加，这也进一步推动了内存模组需求的增长。
尽管2024年第三季度澜起科技高带宽内存模组的出货量尚少，但这主要是因为产品尚处于规模试用阶段。一
旦未来相关服务器或下游终端用户对高带宽内存模组的需求增加，澜起科技作为全球唯二能提供DDR5高带宽内存模组的厂商之一，有望优先受益。